近日，中國(guó)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)微妙的“會(huì)師”時(shí)刻。
一面是A股存儲(chǔ)龍頭兆易創(chuàng)新的H股發(fā)行申請(qǐng)正式獲得證監(jiān)會(huì)備案，一只腳邁進(jìn)了港交所；另一面是國(guó)產(chǎn)DRAM龍頭長(zhǎng)鑫科技完成IPO輔導(dǎo)，估值超過(guò)千億，即將摘下“國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)第一股”桂冠。
兩家公司，一家主攻Flash和MCU，一家死磕DRAM；一家是成熟的上市公司，一家是備受矚目的超級(jí)獨(dú)角獸。而站在它們背后的，是同一個(gè)關(guān)鍵人物——朱一明。
如果剝離掉“芯片狂人”的感性人設(shè)，從純粹的資本布局視角審視，速途網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，這并非簡(jiǎn)單的兩次上市活動(dòng)，而是一場(chǎng)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的資本布局。朱一明正在通過(guò)不同市場(chǎng)的資本屬性，分別解決中國(guó)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)“走出去”與“活下來(lái)”兩大核心難題。
兆易創(chuàng)新H股戰(zhàn)略意圖：謀全球半導(dǎo)體資源整合“入場(chǎng)券”
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，兆易創(chuàng)新賬面現(xiàn)金流向來(lái)充裕，且A股的估值溢價(jià)通常高于港股，所以，此時(shí)發(fā)行H股，絕不是套利邏輯。
大背景在于，今年以來(lái)港股市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年港股日均成交額已穩(wěn)定回升至1600 億港元上方，較兩年前的低谷期增長(zhǎng)了近45%。對(duì)于兆易創(chuàng)新這樣的科技白馬而言，南向資金（港股通）的持續(xù)凈流入已成為定價(jià)權(quán)的重要支撐。此時(shí)發(fā)行H 股，不僅避開了此前流動(dòng)性枯竭陷阱，反而有望引更多長(zhǎng)線外資配置中國(guó)核心科技資產(chǎn)。
同時(shí)，結(jié)合2025年全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈重構(gòu)的大背景，這步棋的戰(zhàn)略意圖便更為清晰。
首先，港股上市是應(yīng)對(duì)地緣供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的“安全緩沖”。兆易創(chuàng)新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度全球化，其NOR Flash產(chǎn)品廣泛進(jìn)入國(guó)際巨頭供應(yīng)鏈。在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下，一家純A股公司在進(jìn)行海外并購(gòu)、海外人才引進(jìn)以及跨國(guó)結(jié)算時(shí)，可能面臨諸多隱形壁壘。港股平臺(tái)不僅能提供外幣融資渠道，更重要的是，它為兆易創(chuàng)新提供了一個(gè)國(guó)際化的法律與商業(yè)身份，有助于降低海外客戶對(duì)供應(yīng)鏈安全性的顧慮。
其次，是為兆易創(chuàng)新的“外延式增長(zhǎng)”儲(chǔ)備彈藥。環(huán)顧半導(dǎo)體行業(yè)的巨頭成長(zhǎng)史，本質(zhì)上就是一部并購(gòu)史。兆易創(chuàng)新要突破現(xiàn)有的市值，必須從單一的產(chǎn)品線向平臺(tái)型公司進(jìn)化。據(jù)市場(chǎng)推測(cè)，兆易創(chuàng)新H股上市募集的資金，可能將用于海外技術(shù)標(biāo)的收購(gòu)或設(shè)立海外研發(fā)中心。對(duì)于兆易創(chuàng)新而言，H股不是為了“找錢”，而是為了拿到深度參與全球半導(dǎo)體資源整合的“入場(chǎng)券”。
長(zhǎng)鑫科技IPO：千億估值背后的“重資產(chǎn)”邏輯
如果說(shuō)兆易創(chuàng)新的H股布局是“錦上添花”，那么長(zhǎng)鑫科技的IPO則是“勢(shì)在必行”。
DRAM行業(yè)是典型的“資本絞肉機(jī)”。參考三星、SK海力士等國(guó)際巨頭的數(shù)據(jù)，維持先進(jìn)工藝的迭代和產(chǎn)能擴(kuò)充，每年的資本性支出（CAPEX）均以百億美元計(jì)。
數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年，三星電子在半導(dǎo)體領(lǐng)域的資本支出高達(dá)約380 億美元（約合人民幣2700 億元），體量較小的SK 海力士，其年度CAPEX 也維持在100 億美元（約合人民幣720 億元）量級(jí)，其中針對(duì)HBM（高帶寬內(nèi)存）和先進(jìn)制程的投入占比超過(guò)60%。
長(zhǎng)鑫科技在前期通過(guò)合肥國(guó)資及大基金獲得了數(shù)百億的啟動(dòng)資金，并成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)DRAM從0到1的突破，但面對(duì)17nm及更先進(jìn)制程的攻堅(jiān)戰(zhàn)，單純依靠一級(jí)市場(chǎng)的融資，難以長(zhǎng)期支撐其龐大的研發(fā)資金消耗速度。
上市，是長(zhǎng)鑫科技完成商業(yè)閉環(huán)的必經(jīng)之路。
- 估值錨點(diǎn)：市場(chǎng)預(yù)計(jì)長(zhǎng)鑫科技估值超1000億元，這一數(shù)字是基于其資產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)稀缺性以及龐大的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間。更何況，在AI算力供不應(yīng)求的背景下，長(zhǎng)鑫是國(guó)內(nèi)最有望在未來(lái)切入HBM供應(yīng)鏈的核心廠商之一。
- 造血機(jī)制：不同于Fabless（無(wú)晶圓廠）模式的兆易創(chuàng)新，采用IDM（設(shè)計(jì)制造一體化）模式的長(zhǎng)鑫科技資產(chǎn)極重。二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)融資能力，是長(zhǎng)鑫能夠在未來(lái)十年與國(guó)際巨頭打“消耗戰(zhàn)”的底氣。
更為重要的是，內(nèi)存行業(yè)正從周期修復(fù)，轉(zhuǎn)向由 AI 算力驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)這一賽道的定價(jià)邏輯也隨之上移。自2024年底以來(lái)，生成式AI推動(dòng)算力需求持續(xù)上行，服務(wù)器端對(duì)DRAM和存儲(chǔ)的配置規(guī)格明顯抬升，直接帶動(dòng)內(nèi)存需求回暖。進(jìn)入2025年，多家頭部廠商與行業(yè)機(jī)構(gòu)披露，主流DRAM與NAND Flash價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈，部分DRAM合約價(jià)累計(jì)漲幅約為20%-30%，HBM相關(guān)產(chǎn)品同步趨緊。與此同時(shí)，三星、SK海力士等廠商加速向HBM和 DDR5等高端產(chǎn)品傾斜產(chǎn)能，傳統(tǒng)制程供給階段性收縮，放大了價(jià)格彈性。對(duì)長(zhǎng)鑫科技而言，選擇在此時(shí)推進(jìn)IPO，本質(zhì)上是希望借助內(nèi)存市場(chǎng)回暖與AI算力周期的共振，為自身的重資產(chǎn)擴(kuò)張爭(zhēng)取一個(gè)更有利的估值錨點(diǎn)。
從IPO輔導(dǎo)完成的信息來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)理順，大基金、地方國(guó)資與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的利益機(jī)制達(dá)成了平衡。朱一明成功將一家由于技術(shù)門檻極高而存在不確定性的初創(chuàng)企業(yè)，護(hù)送到了二級(jí)市場(chǎng)的門口。
構(gòu)建產(chǎn)業(yè)協(xié)同，朱一明長(zhǎng)視的資本方法論
回顧過(guò)去十年，朱一明最長(zhǎng)視的決策，可能并非某項(xiàng)具體技術(shù)攻關(guān)，而是2018年辭去兆易創(chuàng)新總經(jīng)理職務(wù)，專職掌舵長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)。
這一看似“退讓”的舉動(dòng)，實(shí)則是高明的風(fēng)險(xiǎn)隔離與資源協(xié)同策略：
- 風(fēng)險(xiǎn)隔離：長(zhǎng)鑫在早期面臨巨大的專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)和虧損風(fēng)險(xiǎn)。將長(zhǎng)鑫獨(dú)立于上市公司兆易創(chuàng)新之外，保護(hù)了A股投資者的利益，也避免了初創(chuàng)期的長(zhǎng)鑫發(fā)展受限于財(cái)務(wù)報(bào)表。
- 產(chǎn)業(yè)協(xié)同：雖然股權(quán)獨(dú)立，但兩者在產(chǎn)業(yè)鏈上構(gòu)成了緊密的“協(xié)同關(guān)系”。兆易創(chuàng)新曾通過(guò)可轉(zhuǎn)債等方式注資長(zhǎng)鑫，雙方在代工產(chǎn)能、IP共享以及客戶導(dǎo)入上存在天然的協(xié)同效應(yīng)。
如今，隨著長(zhǎng)鑫科技IPO逐漸明朗，這種“一輕一重”、“一A一H”的格局正式成型：兆易創(chuàng)新作為輕資產(chǎn)的先鋒，利用H股平臺(tái)靈活出海，捕捉全球市場(chǎng)的前沿需求；長(zhǎng)鑫科技作為重資產(chǎn)的基石，坐鎮(zhèn)A股，夯實(shí)國(guó)產(chǎn)芯片制造的底座。
速途網(wǎng)認(rèn)為，朱一明及團(tuán)隊(duì)對(duì)兩家公司資本市場(chǎng)節(jié)奏的安排，本質(zhì)上是一場(chǎng)針對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“時(shí)間換空間”游戲。
左手兆易，右手長(zhǎng)鑫。這兩家公司能否在資本市場(chǎng)的助推下，真正穿越半導(dǎo)體周期，從“中國(guó)明星”蛻變?yōu)椤笆澜缇揞^”，不僅考驗(yàn)著掌舵人的戰(zhàn)略定力，更考驗(yàn)著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)硬科技長(zhǎng)周期的包容度。
