敷爾佳2023年業(yè)績報告和2024年一季度業(yè)績報告都出爐了，懸在人們心頭的那另一只靴子也是終于落地。
為什么要說終于。
其實，敷爾佳這樣的業(yè)績并不會出乎太多人的意料，從現(xiàn)在來看，營業(yè)收入有將近兩位數(shù)的增長，在機構(gòu)預(yù)測的區(qū)間內(nèi)，至于利潤，整個行業(yè)的表現(xiàn)讓個人對公司的預(yù)期不會太高，只是現(xiàn)在最后的預(yù)期落實成了紙面上的數(shù)字而已。
從股價上來看，市場對于這樣的預(yù)期早已經(jīng)有過反應(yīng)。從8月份敷爾佳上市之后，股價就開啟了一場高開低走，很大的原因就是對低于預(yù)期的2023年各個報告期的業(yè)績的報復(fù)性反應(yīng)，甚至導(dǎo)致了股價破發(fā)。
但實際上，在進入2024年之后，這樣的報復(fù)性反應(yīng)應(yīng)該說已經(jīng)結(jié)束。從今年2月份開始，敷爾佳已經(jīng)從谷底開始回攀。這樣一份略顯平平無奇的年報和一季報出來之后，我倒是認(rèn)為，這是所有利空出盡。并且敷爾佳今年開始有很多布局，整體看好。
閑話不多說，我們掰開揉碎了嘮一嘮。
一、穩(wěn)字當(dāng)頭
2023年，營收19.34億元，同比增長9.29%，剛才我說到了，還是一個小小的驚喜。雖然利潤有同幅度的回落，但應(yīng)該看到凈利潤下降主要是疊加了線上銷售占比增長帶動相關(guān)銷售費用增加、公司北方美谷基地啟用折舊與攤銷增加以及持續(xù)加大研發(fā)投入導(dǎo)致的。公司的基本面應(yīng)該說沒有發(fā)生太大的變化。
從五年期業(yè)績來看，2019年敷爾佳出現(xiàn)了業(yè)績上的暴增。不過那是因為突然切入了網(wǎng)絡(luò)福利帶來的。之后，敷爾佳進入了一個穩(wěn)定增長的趨勢，應(yīng)該說這個趨勢是沒有發(fā)生根本性的改觀的，只是在前進過程中出現(xiàn)了螺旋式的波動。
而且整個行業(yè)目前都面臨著艱難階段，貝泰妮也發(fā)布了公告，2023年凈利潤降了28%。可見大家都正在勒緊褲腰帶，度過苦日子當(dāng)中。
相比起來，敷爾佳的業(yè)績還算堅挺。而且，產(chǎn)品過硬，是剛需，很多渠道都在搶貨，敷爾佳目前面臨的不是銷路問題，而是產(chǎn)能問題。
公司去年建了新廠，提升產(chǎn)能與市場需求匹配，確保產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定，擴大生產(chǎn)效率。說明，公司對市場有著良好的預(yù)期。
二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)合理，第二曲線完全成熟
早期在進入市場時，敷爾佳形成了以適用于輕中度痤瘡、促進創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)的II類醫(yī)療器械類產(chǎn)品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產(chǎn)品體系。2022年之前，這樣的說法確實成立。比如2018年，敷爾佳化妝品類的收入和利潤僅占總體業(yè)績的10%左右。
而在2022年開始，這樣的說法就已經(jīng)有些名不符實。2022年，敷爾佳化妝品類營業(yè)收入正式超過醫(yī)療器械類產(chǎn)品。利潤方面，兩者也幾乎持平，呈各占半壁江山的態(tài)勢。
2023年，這樣的形勢繼續(xù)深化，并且化妝品類營收增幅接近20%。
這意味著，敷爾佳從當(dāng)初的醫(yī)療器械為主，到現(xiàn)在雙頭并進。第二增長曲線建設(shè)得極為完美。
如果仔細(xì)去回溯，你會發(fā)現(xiàn)無論是中國、日本、還是歐美的美業(yè)發(fā)展都極其一致地遵循一個規(guī)律：基礎(chǔ)護膚→功效護膚→醫(yī)美，消費者對產(chǎn)品的起效周期從年、縮短為月、再壓縮到天，背后的驅(qū)動力是需求端對美愈拉愈高的預(yù)期值——在后驗品中尋求即時效果，獲得即時效果后進一步的期待保持長期效果。
發(fā)展至今，我國美妝需求市場同時存在精簡護膚黨、成分配方黨、輕醫(yī)美護理人群，不同人群對于美的預(yù)期值和產(chǎn)品需求彈性高下立見.
三、線上進入收獲期
敷爾佳的電商渠道建設(shè)非常堅決和迅速。2018年，線上銷售占比不過11.85%，到2023年，這一比例已經(jīng)增長到47%以上。不出意料的話，2024年，敷爾佳線上收入會超過線下，完成銷售渠道的徹底迭代。
與2022年相比，敷爾佳去年線上渠道營業(yè)收入錄得9.24億元，占營收比重47.76%，同比上漲28.53%，如今敷爾佳可以說，在天貓、抖音等各大熱門平臺，已經(jīng)是全渠道覆蓋。
淘系醫(yī)用敷料銷售中龍頭品牌地位仍穩(wěn)固，敷爾佳排名穩(wěn)步提升。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)和煉丹爐數(shù)據(jù)，選取“醫(yī)療器械-傷口敷料”類目作為醫(yī)械敷料行業(yè)，2021年以來可復(fù)美、敷爾佳、芙清穩(wěn)居前三，龍頭品牌地位穩(wěn)固。同時，敷爾佳銷額排名持續(xù)提升。根據(jù)年度銷額看，敷爾佳在2021~2022年間居第二、僅次于可復(fù)美；根據(jù)單月銷額看，敷爾佳從2022年12月起超越可復(fù)美、排名升至第一，煉丹爐統(tǒng)計其在2023年1~7月實現(xiàn)淘系銷額約2.7億元，較同期可復(fù)美銷額高出約40%，品牌勢能強勁。
借助各大電商平臺精準(zhǔn)的用戶投放、直播引流和平臺資源，敷爾佳線上營收持續(xù)上漲。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年敷爾佳實現(xiàn)線上收入9.24億元，同比增長28.53%，其中線上直銷營收同比增長33.94%。
2023年，敷爾佳在上海建了營銷中心，加大在全國的布局。為什么在上海建營銷中心？很明顯是為了加快全國渠道產(chǎn)業(yè)布局，并通過高效運作的市場和研發(fā)團隊推動企業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。電商運營和品牌建設(shè)：上海擁有成熟的電商環(huán)境和完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，敷爾佳在此設(shè)立子公司，整合優(yōu)勢資源，拓寬市場渠道，進一步輻射全國乃至國際市場。并通過精細(xì)化的品牌運營策略，增強品牌形象和知名度。同時借助上海國際化都市的地位，提升品牌國際影響力。
四、企業(yè)各項指標(biāo)均比較健康
毛利率常年保持較高狀態(tài)，而且隨著規(guī)模的擴大，毛利率連續(xù)三年保持在81%以上，說明在規(guī)模效應(yīng)鋪開的同時，品牌教育也已經(jīng)深入人心。雖然有人質(zhì)疑敷爾佳價格較高，但是相比于國外同類產(chǎn)品價格并不高，國產(chǎn)品牌一直都被壓在低價格帶，敷爾佳是國產(chǎn)面膜中少數(shù)可以沖擊國外同類產(chǎn)品或者品牌的有力競爭者。
五、被人詬病的研發(fā)問題正在改善之中
應(yīng)該說敷爾佳認(rèn)識到了研發(fā)能力弱的短板，研發(fā)投入相較22年翻了一倍不止，還是能夠顯示出公司的誠意的。
此外，有很多人說敷爾佳的銷售費用過高。這個其實可能就只是相對研發(fā)費用進行單維度對比了，沒有考慮到整體銷售比。我們將敷爾佳的銷售費用占比和一些業(yè)內(nèi)同行對比，敷爾佳還處于較低位置。畢竟是消費品，不打營銷是不行的。
六、未來展望
1．未來空間是持續(xù)存在的
醫(yī)美和護膚是人類不變的剛需，尤其是在以后物質(zhì)生活極大豐富之后，美容需求將有一個前所未有的釋放。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2016年至2020年間輕醫(yī)美用戶規(guī)模不斷增長，2020年用戶規(guī)模達1520萬，2016-2020年用戶規(guī)模CAGR達到52.6%，2023年，我國輕醫(yī)美市場用戶規(guī)模預(yù)計達2354萬人，較2020年增長55%。消費者在光電/注射類項目過后，通常需要早晚敷醫(yī)用面膜進行修復(fù)，輕醫(yī)美用戶的規(guī)模快速增長較大程度拉動了貼式敷料需求人群。
據(jù)民生證券測算，預(yù)計2025年貼式面膜銷量有望超過10 億片，2019-2025年CAGR達到22%。
2．規(guī)模優(yōu)勢
預(yù)計隨著敷爾佳北方美谷建設(shè)項目逐漸投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望增強，將繼續(xù)助推敷爾佳綜合毛利率上漲。
3．質(zhì)量優(yōu)勢
敷爾佳在原料、品控和生產(chǎn)上，都執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)。（敷爾佳的工廠是國內(nèi)目前智能化水平很高的，對產(chǎn)品質(zhì)量的要求近乎苛刻，源于敷爾佳的早期藥企背景，并且工廠常年保持對外開放，專門設(shè)置了參觀走廊可以無死角查看車間，體現(xiàn)自信和透明化。）
4．股權(quán)架構(gòu)優(yōu)勢
公司股權(quán)相對集中，公司控股股東及實際控制人張立國直接持有84.41%的股份。同時，公司七位高級管理人員均持有公司股份，核心管理人員持股綁定員工與公司利益，進一步高效刺激員工積極性。
5．技術(shù)儲備
敷爾佳擁有多個先進技術(shù)儲備，研發(fā)項目將拓展醫(yī)療器械和防曬產(chǎn)品等領(lǐng)域，有望提高未來業(yè)績增長的天花板。
截至報告期期末，敷爾佳已經(jīng)擁有四十余種專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，同時形成了以適用于輕中度痤瘡、促進創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)的 II 類醫(yī)療器械類產(chǎn)品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產(chǎn)品體系。敷爾佳分別手握妝字號和械字號兩大類，在產(chǎn)品功效和公信力上都有足夠的實力。
最后，看了一下一些機構(gòu)的投資評級，基本和我的分析相去不遠(yuǎn)。華泰證券、民生證券、中金公司、光大證券等等吧，可以說大部分的機構(gòu)還是給予了積極的評價。目標(biāo)基本上再50元以上，這雖然和剛上市時候的高溢價還有些差距，不過也算是目前階段較為合理的認(rèn)知。
當(dāng)然了，我仍然是比較堅定地相信，敷爾佳按照這樣的節(jié)奏再繼續(xù)兩年，股價肯定不止于此。
股價短期看是投票機，長期看是稱重器。高瓴資本的張磊也說，要與優(yōu)秀的企業(yè)同行，做長期主義者。我認(rèn)為，當(dāng)前這種非理性殺跌，正是長期投資者披沙揀金的時機。未來確定性極高的化妝品行業(yè)，無疑是不容忽視的黃金賽道，敷爾佳則是此中非常優(yōu)質(zhì)、有特色的一家，擁有非常確定的“長坡厚雪”，而且業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)，值得更多關(guān)注。
