私募正在突破它原有的界限與使命，嘗試從小白散戶手中募集資金。
這一現(xiàn)象最近被媒體頻頻曝光。5月30日財(cái)新周刊封面報(bào)道《危險(xiǎn)的對(duì)接》對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了披露。
自2014年2月7日中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)正式開始辦理私募基金管理人登記和私募基金產(chǎn)品備案以來(lái)，中國(guó)私募基金經(jīng)歷了一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，短短兩年間猛增至超過(guò)2萬(wàn)家。
私募基金起源于美國(guó)。私募是相對(duì)于公募而言的，二者主要區(qū)別在于出售受益憑證(比如：股票)范圍大小，私募是指向小規(guī)模的合格投資者出售，而公募可以向不特定投資者公開發(fā)行。私募的好處在于，此方式可以免除如在管理機(jī)構(gòu)的注冊(cè)程序，更為靈活，很多時(shí)候更專業(yè)且有針對(duì)性、收益更高。
可是現(xiàn)在，井噴的中國(guó)私募基金為何盯上了小白散戶的口袋?產(chǎn)生這種現(xiàn)象的根源在哪?這些私募基金手中那些金光閃閃的股權(quán)到底能不能買?
誘人外表下藏著“坑”
到目前為止，被曝光的私募機(jī)構(gòu)聲稱正在進(jìn)行融資的企業(yè)包括愛奇藝、螞蟻金服、滴滴出行、京東金融、樂視汽車、樂視體育、萬(wàn)達(dá)商業(yè)、博納影業(yè)等.此外，有投資人向網(wǎng)易科技提及過(guò)的融資企業(yè)還有2012年的Facebook、前段時(shí)間的奇虎360等。
投資人總結(jié)，這些項(xiàng)目的共同特點(diǎn)就是大家對(duì)其前景普遍看好，其中有相當(dāng)部分是頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司。
網(wǎng)易科技隨機(jī)詢問(wèn)了兩位資深投資人，他們均稱確實(shí)遇到過(guò)類似項(xiàng)目，但是都沒有投資。
其中一位告訴網(wǎng)易科技，當(dāng)時(shí)是2012年Facebook上市前的半年左右，有人向他推薦Facebook的股權(quán)。綜合估算了facebook的價(jià)值之后，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的銷售價(jià)格已經(jīng)超出facebook應(yīng)有的價(jià)值，因此沒有出手買。事后證明，F(xiàn)acebook上市之后跌破了發(fā)行價(jià)?！皩?shí)際上，大多數(shù)大家都看好的股票，市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期會(huì)普遍偏高，上市之后，真實(shí)價(jià)格往往沒有預(yù)期高?！彼忉?，“而且美國(guó)不像中國(guó)。中國(guó)的股市上好股票少，大家都偏愛新股，一般新股上市之后價(jià)格都會(huì)上漲，所以有“打新”的說(shuō)法。在美國(guó)可不一定，好公司上市后股價(jià)下跌的有的是?！?/p>
另外一位投資人告訴網(wǎng)易科技，這些項(xiàng)目的回報(bào)率沒有融資文件中說(shuō)的那么高，比如60—70倍PE，一般不會(huì)有，除非股市有泡沫的時(shí)候才會(huì)。一般也就是十幾倍PE，有的還可能會(huì)下跌。這其中就有“包裝”的問(wèn)題了，而且需要注意的是，這種“包裝”并不是一種承諾，只是對(duì)前景的描繪而已。
兜底的是“回購(gòu)協(xié)議”。該投資人告訴網(wǎng)易科技，比如媒體報(bào)道中，基金工作人員對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的股權(quán)融資承諾可以保底最低12%的年化利息，“如果不能上市的話王健林會(huì)對(duì)其進(jìn)行回購(gòu)”。最后如果上不了市，就相當(dāng)于萬(wàn)達(dá)商業(yè)以12%的利息向投資者借錢，也就是所謂的‘明股實(shí)債’。雖然這是違規(guī)的，但是如果不承諾兜底不好賣，所以業(yè)內(nèi)都這么干。
這樣的利息對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較劃算的。這位投資人解釋：“企業(yè)最便宜的融資方式就是上市，其次是向銀行借錢。但是像這些互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，一般都沒有抵押，難以從銀行借到錢。10%到12%的利息比從銀行借錢稍高，但比其他融資渠道低，可以接受?！?/p>
可是，對(duì)資深投資人來(lái)說(shuō)，這個(gè)回報(bào)并不誘人?！?0%—12%的年化收益在所有投資品當(dāng)中不算高，但是流動(dòng)性卻很差。一般這些項(xiàng)目資金都有鎖定期，比如3年，3年之內(nèi)，這個(gè)錢是取不出來(lái)的?！边@位投資者告訴網(wǎng)易科技，他投資的另一種投資品年化收益可以達(dá)到20%左右，而且流動(dòng)性還很好，隨時(shí)可以把錢取出來(lái)。他還參與一些項(xiàng)目的天使輪投資，有的能達(dá)到3—5倍的收益。因此，他還沒有參與過(guò)類似的融資。
他同時(shí)告訴網(wǎng)易科技，一般這種融資產(chǎn)品的銷售，都是通過(guò)熟人之間。如果突然出現(xiàn)陌生人來(lái)兜售就需要注意，很可能這個(gè)錢并不是流向他所說(shuō)的項(xiàng)目。
網(wǎng)易科技采訪的上述兩位投資者都較為資深，在合格投資者之列。而遭媒體曝光的行為，恰恰是私募基金直接通過(guò)電話或者互聯(lián)網(wǎng)的方式向不特定人推薦此類融資產(chǎn)品。
一位私募基金業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，一般小白散戶參與這種投資，風(fēng)險(xiǎn)較大。他詳細(xì)解釋了其中的邏輯：
首先，要看項(xiàng)目是不是好項(xiàng)目，眾所周知的項(xiàng)目未必是好項(xiàng)目。他舉了凡客誠(chéng)品的例子。2010年凡客賣出幾千萬(wàn)的T恤，銷售額高達(dá)38億元，隨處可見韓寒、王珞丹的廣告。2011年，凡客是準(zhǔn)備上市的，當(dāng)時(shí)凡客完成第6輪融資時(shí)，估值已經(jīng)超過(guò)30億美金?？墒?，2011年11月21日，凡客并未如期提交其IPO申請(qǐng)文件，明星企業(yè)凡客IPO宣告失利。
其次，即使是好項(xiàng)目，也要看買入的價(jià)格和投資回報(bào)。以被披露萬(wàn)達(dá)商業(yè)的融資及回報(bào)為例，投資人預(yù)期收益率6.5%/年，扣除基金管理費(fèi)及固定投資顧問(wèn)費(fèi)2%/年，再扣除資金出境成本1.5%/年，最后能到投資人手里的錢就沒剩多少了。這些基金與投資人并不是“生死與共”的，拿了管理費(fèi)就萬(wàn)事大吉了，不會(huì)對(duì)投資人負(fù)責(zé)，即使最后虧損，管理費(fèi)也是不退的。這種情況在中國(guó)私募基金行業(yè)非常多見。
再次，這其中的風(fēng)險(xiǎn)主要在于，小白散戶大多沒有專業(yè)的投資知識(shí)，只是在印象中知道一些公司比較知名，但是并不清楚一家公司的未來(lái)方向和盈利前景。這也是整件事情的核心所在，一級(jí)市場(chǎng)不像公開的股票市場(chǎng)那樣會(huì)強(qiáng)制公司做信息披露，一般是靠專業(yè)投資機(jī)構(gòu)做盡職調(diào)查，但是小白散戶沒有這個(gè)能力?！安徽f(shuō)別的，比如，你能拿到螞蟻金服的財(cái)務(wù)報(bào)表嗎?即使拿到了，你能看懂嗎?”他舉例。此外，小白散戶的資金實(shí)力并不雄厚，如果一筆投資虧損，很可能“一夜回到解放前”，不像專業(yè)的投資人和機(jī)構(gòu)投資者，一般會(huì)分散投資多個(gè)項(xiàng)目，虧損控制在一定的比例就沒關(guān)系。
另有一位資深的信托業(yè)人士則反問(wèn)網(wǎng)易科技：“現(xiàn)在是資產(chǎn)荒，如果是真正性價(jià)比高的好項(xiàng)目的話，是需要通過(guò)很多資源去獲得的。這種項(xiàng)目，怎么會(huì)通過(guò)電話去兜售呢?這從邏輯上就有問(wèn)題?！?/p>
圍獵散戶
其實(shí)對(duì)于幫助這些企業(yè)進(jìn)行融資的私募基金來(lái)說(shuō)，向合格投資者融資更劃算。
所謂合格投資者，按照今年4月15日中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金募集行為管理辦法》，指的是具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人：凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的機(jī)構(gòu);金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。
因此，向合格投資者融資，可以向更少的人銷售，付出的成本和精力都比較少。那么，這些機(jī)構(gòu)放棄更省事的途徑，最終選擇向小白散戶銷售，是什么原因?
“一方面，中國(guó)對(duì)合格投資者要求比較高。而通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募機(jī)構(gòu)達(dá)兩萬(wàn)多家，如果讓2萬(wàn)多家私募基金完全按照監(jiān)管要求，找到那么多的合格投資者，并且對(duì)其進(jìn)行合規(guī)有效的銷售募集，在一些特殊情況下會(huì)比較難。”一位私募基金合伙人告訴網(wǎng)易科技。
“另一方面，”他繼續(xù)解釋，“有大量小白散戶，雖然沒有完全達(dá)到合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，但是現(xiàn)金富裕，有客觀的投資需求，如何規(guī)范這部分人投資也是一個(gè)法律難題。”這一點(diǎn)的大背景是，目前中國(guó)的中產(chǎn)階層正在快速崛起，數(shù)量上已經(jīng)超越美國(guó)成為全球之冠，但是中產(chǎn)階層迅速積累起來(lái)的財(cái)富缺乏投資渠道。
從私募行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，一位業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，之前私募從業(yè)人員門檻比較低，很多銷售人員是不懂產(chǎn)品的邏輯的。產(chǎn)品是由公司負(fù)責(zé)風(fēng)控的人來(lái)設(shè)計(jì)，銷售只負(fù)責(zé)賣出去，他們根本不懂私募產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪，也不知道如何向投資者提示，即使知道潛在風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)盡量規(guī)避不談。
前述私募基金人士2012年開始接觸到私募行業(yè)，當(dāng)時(shí)他發(fā)現(xiàn)大量的房地產(chǎn)商等商業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家或投資客進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)。這些公司沒有什么專業(yè)背景，有很多就是抄襲別的公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，之后就開始營(yíng)業(yè)了。因此，這個(gè)行業(yè)一直亂象叢生?！扒皫啄赀@樣的現(xiàn)象比較普遍，只是媒體關(guān)注度不高。”他說(shuō)。
從行業(yè)外部來(lái)看，一位資深投資人認(rèn)為，新三板放開，中概股回歸，也使得這個(gè)市場(chǎng)變大了。因?yàn)橐郧皼]有新三板的時(shí)候，上市很難，這個(gè)故事都沒法講。而自從有了新三板之后，大量公司有了掛牌的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)正在暴露
監(jiān)管層已經(jīng)注意到這個(gè)問(wèn)題。在今年4月29日的證監(jiān)會(huì)專場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部主任陳自強(qiáng)表示，從監(jiān)管發(fā)現(xiàn)，私募基金暴露出一些問(wèn)題。第一點(diǎn)就是私募基金變相公募，向不特定對(duì)象公開推介，變相降低投資者門檻等。
目前，監(jiān)管層正在著手進(jìn)行治理。就在兩天前，5月31日，證監(jiān)會(huì)副主席李超在天津表示，在監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)將從準(zhǔn)確把握市場(chǎng)進(jìn)入制度、規(guī)范私募基金募資行為、完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、探索分級(jí)分類監(jiān)管五方面構(gòu)建私募基金監(jiān)管和自律體系。
但是多位受訪者都向網(wǎng)易科技表示，這個(gè)現(xiàn)象短期內(nèi)恐怕難以改變，市場(chǎng)的進(jìn)化和監(jiān)管的調(diào)整還需要一個(gè)過(guò)程。
一方面，企業(yè)確實(shí)有融資需求。最理想的是上市融資，成本最低。而目前，企業(yè)要上市需要排隊(duì)，難度不小，但是市場(chǎng)機(jī)遇稍縱即逝，在一時(shí)無(wú)法上市的情況下，企業(yè)一定會(huì)尋找別的途徑去融資。如果不融資，項(xiàng)目就有可能失敗。另一方面，目前法律在這方面的懲戒并不是很嚴(yán)。
具有法律背景的私募專業(yè)人士苗宇認(rèn)為，私募行業(yè)自2013年《證券投資基金法》生效后開始逐步規(guī)范，并堅(jiān)定看好這個(gè)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。他認(rèn)為，依靠清晰明確的法律法規(guī)和規(guī)范性文件對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范指引，是行業(yè)健康發(fā)展的基本保障?！叭绻O(jiān)管不及時(shí)跟上，就只能靠市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后的被動(dòng)調(diào)整?！彼J(rèn)為，目前基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)制定了一系列具有指引性的規(guī)范性文件，國(guó)務(wù)院也在積極推進(jìn)私募基金管理?xiàng)l例的制定，未來(lái)，整個(gè)私募行業(yè)必將在法律法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件等一整套私募規(guī)則的監(jiān)管指引下健康發(fā)展。
而據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年5月至2016年4月底，協(xié)會(huì)共收到投訴事項(xiàng)及線索814件，私募基金相關(guān)投訴765件，占比高達(dá)94%，其中私募股權(quán)占53%，私募證券占34%，創(chuàng)投占7%。
私募股權(quán)投訴主要涉及違規(guī)募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發(fā)生問(wèn)題，投資者往往血本無(wú)歸。私募證券投訴主要因?yàn)榛鸸芾砣诵畔⑴恫坏轿?，投資運(yùn)作不規(guī)范，投資者在證券市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)無(wú)法做出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實(shí)損失。
