作者：摩根商研所
在券商行業(yè)并購重組深化、頭部效應(yīng)凸顯的背景下，德邦證券 46.49% 的股權(quán)歸屬成為資本市場焦點。
今天券商圈子里正流傳著一則重要消息：德邦證券或?qū)⒂瓉硇鹿蓶|，多家公司已對接持股股東亞東興業(yè)，有意購買其持有的德邦證券46.49% 股權(quán)。這其中，一家國內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)集團和一家海外金融巨頭已經(jīng)有了實質(zhì)性接觸，兩家頭部券商擔任中介。
公司控股權(quán)變更在資本市場并不鮮見，但從去年德邦證券迎來國資入主，到今天傳出股權(quán)又有新動向，背后的原因值得我們深入分析。
德邦證券股權(quán)演變歷程解析
2023 年 5 月起，亞東興業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押等方式逐步退出，山東國資體系順勢接手。2024 年 10月，隨著證監(jiān)會批復落地，山東財金正式成為德邦證券實際控制人，與一致行動人合計持股47.5%。值得注意的是，亞東興業(yè)雖失去控制權(quán)，但仍保留 46.49% 的股權(quán)，是單一第一大股東。
這就引發(fā)了兩個看點，第一，有意向的買家看重了德邦證券什么？第二，山東財金作為實控人會不會參與競價。
從市場反應(yīng)來看，這部分股權(quán)受到的關(guān)注不小，產(chǎn)業(yè)資本與金融集團的同時青睞，恰恰印證了德邦證券在當前市場環(huán)境下的獨特價值。稀缺性決定議價權(quán)，德邦證券的股權(quán)熱度，本質(zhì)上是其稀缺價值的體現(xiàn)。
對于投資者而言，更核心的關(guān)注點在于德邦證券的業(yè)績表現(xiàn)和未來預期。
券商估值修復或助推股權(quán)熱度
2025 年 A 股市場顯著回暖，上證指數(shù)從 3400 點震蕩上行至 4000 點，年內(nèi)漲幅接近 20%。市場活躍度大幅提升。前三季度日均成交額同比增長 106.9%，直接推動券商板塊業(yè)績爆發(fā)。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，150家券商實現(xiàn)營業(yè)收入2510.36億元，同比增23.47%；實現(xiàn)凈利潤1122.80億元，同比增40.37%，凈利營收比為44.73%。上市券商前三季度營業(yè)收入同比增長 32.02%，歸母凈利潤增幅達 58.63%，行業(yè)估值修復趨勢明確。
從德邦本身業(yè)績來看，雖未披露三季度完整數(shù)據(jù)，但上半年業(yè)績已釋放積極信號：實現(xiàn)營業(yè)收入 6.5 億元，同比增長 11%；歸母凈利潤 5500 萬元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。特別在山東區(qū)域，債券承銷規(guī)模快速突破 110 億元，國資入主后區(qū)域資源的有效導入體現(xiàn)明顯。
業(yè)績改善和市場回暖形成共振，或為股權(quán)吸引買家的關(guān)鍵因素。
國資賦能見效，德邦證券的股權(quán)稀缺性
股權(quán)的熱度，不僅源于行業(yè)周期與業(yè)績改善，更來自于國資入主后德邦證券的實質(zhì)性蛻變。
山東國資入主后，德邦證券的變化持續(xù)顯現(xiàn)。今年 9 月，德邦證券正式確立上海、濟南雙總部架構(gòu)，濟南總部位于 CBD 核心區(qū)。此外，德邦證券還計劃在濟南新建數(shù)據(jù)中心，進一步強化區(qū)域根基。
與此同時，在監(jiān)管鼓勵行業(yè)并購重組、打造一流投行的政策導向下，全國性全牌照券商價值愈發(fā)凸顯。德邦證券作為業(yè)務(wù)牌照齊全、網(wǎng)點布局合理的券商，在行業(yè)整合加速的背景下，自然成為稀缺標的。“牌照是金融機構(gòu)的核心護城河”，這是行業(yè)共識。
山東國資的入主為德邦證券帶來穩(wěn)定的股東背景和豐富的區(qū)域資源，同時保留了市場化機制和專業(yè)團隊活力。這種獨特組合在當前金融市場上具有顯著吸引力，既規(guī)避了純國企的機制僵化，又擺脫了純民企的資源短板。
資料顯示，德邦證券擁有公募基金、資產(chǎn)管理、期貨、私募等全業(yè)務(wù)牌照，重點布局財富管理、債券承銷、綠色金融等高增長方向。上半年投資收益達 3.92 億元，同比增長 16 倍；投行業(yè)務(wù)手續(xù)費收入 6400 萬元，同比增長 48.84%，強勁的盈利改善勢頭，印證了業(yè)務(wù)調(diào)整的有效性。
券商行業(yè)變革持續(xù)，股權(quán)并購或成典型
證券行業(yè)正經(jīng)歷深刻變化：頭部券商通過并購重組持續(xù)擴大規(guī)模，中小券商尋求差異化發(fā)展。在此背景下，德邦證券憑借國資入股、業(yè)務(wù)優(yōu)化和區(qū)域深耕，成為中小券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的案例之一。
近年來，多地國資入主中小券商，既為完善地方金融體系，也看好券商牌照的長期增值空間。德邦證券作為國資與市場化結(jié)合的例子，地方國資加大對券商牌照布局的趨勢，其參考意義較為明顯。
德邦證券的案例值得注意的一點是，它既不是純粹的國企改革，也不是簡單的民企退出，而是在市場化基礎(chǔ)上融入國資優(yōu)勢，形成混合所有制下的發(fā)展模式。這一模式符合當前證券行業(yè)改革方向，成為其股權(quán)受關(guān)注的深層原因。價值投資的核心是找到商業(yè)模式與時代趨勢的契合點，德邦證券結(jié)合了行業(yè)并購、國資入股、市場化轉(zhuǎn)型三方面趨勢。
德邦證券如果能繼續(xù)發(fā)揮市場化機制與國資背景的雙重優(yōu)勢，在保持經(jīng)營活力的同時用好股東資源，有希望在行業(yè)競爭中形成差異化發(fā)展路徑。
