速途網(wǎng)10月11日消息（報(bào)道：李楠）中信里昂近日首次覆蓋社交娛樂公司赤子城科技，給予 “跑贏大市” 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 17.50 港元。相較于 10 月 10 日收盤價(jià) 11.66 港元，該目標(biāo)價(jià)顯示出 50% 的上行空間。此前，已經(jīng)有東吳、招商等多家券商對(duì)赤子城科技進(jìn)行了覆蓋，并給予“買入”和“增持”的積極評(píng)級(jí)。
中信里昂指出，赤子城科技正在以獨(dú)特的“Happiness machine”（快樂制造機(jī)）理念，在全球泛娛樂社交賽道上構(gòu)筑了深厚壁壘。
該目標(biāo)價(jià)的設(shè)定主要基于公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流生成能力，以及出色的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。赤子城科技在全球社交娛樂市場(chǎng)，尤其是中東北非等高每用戶平均收入（ARPU）地區(qū)，擁有扎實(shí)的用戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭力，展現(xiàn)出了優(yōu)于美國、中國同行企業(yè)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
中東業(yè)務(wù)空間廣闊，本地化能力優(yōu)于中美同業(yè)
赤子城科技在中東北非市場(chǎng)的競(jìng)爭力正持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024 年及 2025 年上半年，其在 MENA 地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長均超過60%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。
中信里昂指出，MENA 地區(qū)人口超過 5.7 億，年齡中位數(shù)僅為 26 歲，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá) 4 億，日均使用社交應(yīng)用時(shí)長超過 210 分鐘，分別為美國、中國和德國的 1.5 倍、1.8 倍和 2 倍，也遠(yuǎn)高于全球平均的 143 分鐘。
“我們相信，中東北非市場(chǎng)空間廣闊，赤子城科技是其中最具競(jìng)爭力的參與者之一，有望持續(xù)把握機(jī)遇并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。”
中信里昂認(rèn)為，赤子城科技已在全球范圍內(nèi)——尤其是中東北非地區(qū)，構(gòu)建起深厚的競(jìng)爭護(hù)城河。公司一方面借鑒了中國市場(chǎng)已獲驗(yàn)證的成熟盈利模式，另一方面依托豐富的互聯(lián)網(wǎng)人才基礎(chǔ)，逐步在全球社交娛樂領(lǐng)域建立起差異化優(yōu)勢(shì)。其社交產(chǎn)品依托本地化深度運(yùn)營、廣泛的 KOL 網(wǎng)絡(luò)、高效的流量策略以及深刻的用戶洞察，有效地構(gòu)筑了壁壘、拉高了行業(yè)門檻。
“我們認(rèn)為，與美國同行公司相比，赤子城科技憑借更深厚的用戶洞察、精細(xì)的服務(wù)體驗(yàn)以及多元化的變現(xiàn)模式，形成了獨(dú)特的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，基于扎實(shí)的本地化運(yùn)營能力，赤子城科技在創(chuàng)新產(chǎn)品功能、流量獲取與內(nèi)容運(yùn)營等方面，亦展現(xiàn)出優(yōu)于其他中國同行的競(jìng)爭力。”
報(bào)告還顯示，2024 年，赤子城科技正式加入沙特區(qū)域總部計(jì)劃，成為首家在沙特成立區(qū)域總部的全球化社交娛樂公司，也是少數(shù)在沙特市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的中國企業(yè)之一。
中信里昂預(yù)判：未來三年各板塊及盈利將復(fù)合高增
基于深入研究，中信里昂對(duì)赤子城科技未來三年的增長水平給出一個(gè)預(yù)測(cè)：未來三年，公司營收復(fù)合年增長率將達(dá)到 24%，到 2027 年底營收將達(dá)到 98 億元人民幣，高于 2024 年的 51億元。
中信里昂預(yù)計(jì)，泛人群社交業(yè)務(wù)到 2027 年底總收入將達(dá)到 79 億元人民幣，較2024 年的 38 億元人民幣，實(shí)現(xiàn)復(fù)合年增長率達(dá) 28%。目前，SUGO 和 TopTop 的增長勢(shì)頭強(qiáng)勁，未來兩年仍將是收入增長的主要貢獻(xiàn)者；成熟產(chǎn)品如 MICO 和 YOHO 將聚焦于精細(xì)化運(yùn)營，預(yù)計(jì)將穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入與現(xiàn)金流。此外，新產(chǎn)品孵化亦順利進(jìn)行。
據(jù)中信里昂預(yù)計(jì)，公司多元人群社交業(yè)務(wù)到 2027 年底，總收入將達(dá)到 11 億元人民幣，高于 2024 年的 8 億元人民幣，三年復(fù)合年增長率為 7%，這主要得益于 HeeSay 的國際化擴(kuò)張。赤子城科技的布局是鞏固 HeeSay 在東南亞的領(lǐng)導(dǎo)地位并提高盈利能力，同時(shí)積極探索新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
據(jù)預(yù)計(jì)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)到 2027 年底，總收入將達(dá)到 9 億元人民幣，高于 2024 年的 5 億元人民幣。豐富的休閑游戲產(chǎn)品和快速成長的社交電商，將推動(dòng)收入和利潤的大幅增長。
在盈利方面，其預(yù)計(jì)赤子城科技的核心息稅前利潤將以 27% 的復(fù)合年增長率增長，至 2027 年達(dá)到 15 億元，較 2024 年實(shí)現(xiàn)翻倍。這一增長主要得益于規(guī)模擴(kuò)張，以及內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)所帶來的持續(xù)增長動(dòng)力。
值得注意的是，毛利率未來也具備提升空間，中信里昂預(yù)計(jì)將從 2024 年的 51% 提升至 2027 年的 57%，主要驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利的 UGC 產(chǎn)品（如 TopTop ）和游戲業(yè)務(wù)傾斜。隨著產(chǎn)品組合逐步進(jìn)入成熟期，通過優(yōu)化用戶獲取成本及調(diào)整與內(nèi)容伙伴的分成比例，運(yùn)營利潤率有望改善。
目標(biāo)價(jià) 17.50 港元，高 ROE+高現(xiàn)金流或提升股東回報(bào)
中信里昂指出，赤子城科技展現(xiàn)出了卓越的資本效率與穩(wěn)健的財(cái)務(wù)質(zhì)量，具體體現(xiàn)為高回報(bào)、輕資產(chǎn)、敏捷的業(yè)務(wù)模式，以及強(qiáng)勁的現(xiàn)金流生成能力。
他們預(yù)計(jì)，公司 ROE 未來三年將維持在 30% 以上的高增速。同時(shí)，公司自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將隨經(jīng)營現(xiàn)金流的增長而持續(xù)提升，資本支出需求極低。截至2024年末，凈現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例高達(dá)57%，堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表與強(qiáng)大的現(xiàn)金創(chuàng)造能力為未來提升股東回報(bào)奠定了基礎(chǔ)。
中信里昂基于 DCF 模型，給予赤子城科技 17.50 港元目標(biāo)價(jià)，隱含 50%上行空間（相較 10 月 10 日收盤價(jià)），首次覆蓋給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。
該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2026 / 2027 財(cái)年調(diào)整后市盈率分別為 16.0 倍/ 13.4 倍。鑒于其調(diào)整后的 EPS 三年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)到 31%，PEG 低于 1 倍，當(dāng)前估值水平具備吸引力。若公司未來在核心產(chǎn)品數(shù)量、區(qū)域擴(kuò)張或利潤率改善等方面取得進(jìn)展，估值有望上探至 15-20 倍。
