“玻璃懸崖”，這個(gè)由英國(guó)學(xué)者提出的商業(yè)術(shù)語(yǔ)精準(zhǔn)描繪了當(dāng)下諸多家族企業(yè)“女二代”的接班困境：當(dāng)企業(yè)陷入危機(jī)或行業(yè)進(jìn)入寒冬時(shí)，女性繼承者往往被推至權(quán)力前臺(tái)，看似手握權(quán)杖，實(shí)則伴隨更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。若能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，功勞或許歸于幕后；若失敗，便可能成為“背鍋者”。
通威股份董事長(zhǎng)兼CEO劉舒琪的接班之路，或許會(huì)成為這一現(xiàn)象的典型樣本。2023年3月，這位年僅34歲的“光二代”接掌通威股份時(shí)正處于業(yè)績(jī)巔峰，彼時(shí)市場(chǎng)將其譽(yù)為“最幸運(yùn)的光二代”。但不到兩年半，這份“幸運(yùn)”便化為沉重的枷鎖，通威股份已淪為行業(yè)“虧損王”，且劉舒琪上任后主導(dǎo)的160億元定增終止、50億元并購(gòu)折戟。
業(yè)績(jī)斷崖式下跌、戰(zhàn)略接連受挫，讓市場(chǎng)不禁質(zhì)疑：劉舒琪的“火箭式”接班，究竟是父親劉漢元“年輕化戰(zhàn)略”的成果，還是行業(yè)寒冬中“臨危受命”的權(quán)宜之計(jì)？在重壓之下，劉舒琪能否真正掌控這家橫跨農(nóng)牧與光伏的千億企業(yè)？
“盈利王”變“虧損王”
根據(jù)通威股份2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入405.09億元，同比下降7.51%；歸母凈利潤(rùn)虧損49.55億元，較2024年同期的-31.29億元擴(kuò)大58.35%，創(chuàng)下近十年最差半年度業(yè)績(jī)。
這一業(yè)績(jī)頹勢(shì)，較大程度上是外部行業(yè)寒冬與內(nèi)部決策失誤疊加的結(jié)果。從外部看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)暴跌是直接誘因。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，硅料價(jià)格從30萬(wàn)元/噸跌至5萬(wàn)元/噸以下，跌破多數(shù)企業(yè)的成本線。此外，組件、電池片等價(jià)格也同步下跌，InfoLink Consulting數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)品均價(jià)分別較年初降幅約10%、20%、15%、2%，全行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩與需求疲軟的雙重挑戰(zhàn)。
從內(nèi)部看，劉舒琪主導(dǎo)的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致通威股份產(chǎn)能利用率低下，存貨積壓嚴(yán)重。例如，2023年，通威股份先后宣布在四川樂山市、成都雙流區(qū)、樂山峨眉山、樂山五通橋區(qū)以及鄂爾多斯市等地合計(jì)投資645億元，其中僅鄂爾多斯一項(xiàng)就高達(dá)280億元。
截至2025年上半年，通威股份已形成高純晶硅年產(chǎn)能超90萬(wàn)噸，太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能超150GW，組件年產(chǎn)能超90GW。但據(jù)「大時(shí)空指數(shù)」測(cè)算，上半年通威股份的高純晶硅、太陽(yáng)能電池、太陽(yáng)能組件產(chǎn)能利用率分別僅為36%、67%、54%。大量閑置產(chǎn)能不僅無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)，反而增加折舊與維護(hù)成本，或形成“擴(kuò)產(chǎn)-閑置-虧損”的惡性循環(huán)。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，光伏業(yè)務(wù)仍是通威股份的營(yíng)收主力，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收266.8億元，占比約65.9%，但該板塊營(yíng)業(yè)成本高達(dá)281億元，毛利虧損14.2億元。而通威股份賴以“輸血”的農(nóng)牧業(yè)務(wù)也難挽頹勢(shì)。2025年上半年，農(nóng)牧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.24億元，同比下降近8%，毛利率雖維持9.5%，但相較于光伏業(yè)務(wù)的巨虧，如同“杯水車薪”。
通威股份的巔峰時(shí)期出現(xiàn)在2022年，全年實(shí)現(xiàn)了1424億元的總營(yíng)收和257.3億元的歸母凈利潤(rùn)，市值一度突破3000億元，成為當(dāng)之無(wú)愧的“盈利之王”。 但從2023年開始，行業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，通威股份的業(yè)績(jī)也逐步下跌直至巨額虧損。
從過往兩年半通威股份的業(yè)務(wù)布局來(lái)看，劉舒琪的核心經(jīng)營(yíng)策略可概括為兩點(diǎn)：一是高杠桿擴(kuò)產(chǎn)求規(guī)模，二是技術(shù)廣撒網(wǎng)求覆蓋。
面對(duì)業(yè)績(jī)困局，劉舒琪的行業(yè)研判與經(jīng)營(yíng)策略透著“樂觀”與“路徑依賴”。接班一年后，《中國(guó)企業(yè)家》2024年5月發(fā)布的報(bào)道中稱，在擴(kuò)產(chǎn)上劉舒琪表示“要看跟第二名拉開了多少成本優(yōu)勢(shì)，如果可以達(dá)到10%，甚至20%，就可以保持我們的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)”。同時(shí)，劉舒琪還表示，“未來(lái)5年到10年的行業(yè)趨勢(shì)，父親比我看得更清楚，而且我們也做了充分的準(zhǔn)備。”
在技術(shù)層面，劉舒琪的做法是同步跟進(jìn)TOPCon、HJT、xBC、鈣鈦礦/硅疊層等市面上的每一項(xiàng)技術(shù)路線，試圖以“全覆蓋”規(guī)避技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。在今年5月20日召開的通威股份2024年年度股東大會(huì)上，劉舒琪進(jìn)一步表示：“無(wú)論是硅料還是電池片技術(shù)的研發(fā)，我們都持開放態(tài)度，在研發(fā)投入上不設(shè)上限。在鞏固TOPCon量產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先地位的同時(shí)，我們會(huì)持續(xù)加大HJT、鈣鈦礦等技術(shù)的研發(fā)投入，形成多元化技術(shù)儲(chǔ)備。”不過，這種策略不僅分散了資源，還可能因多線投入加劇資金壓力。
激進(jìn)擴(kuò)張的代價(jià)是2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面“亮紅燈”，也暴露了劉舒琪經(jīng)營(yíng)下的通威股份存在“健康風(fēng)險(xiǎn)”。 截至2025年6月30日，通威股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比暴跌302.94%至-19.51億元，負(fù)債總額攀升至1452.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.93%，較2024年末上升1.49個(gè)百分點(diǎn)。
通威股份的負(fù)債規(guī)模在過去三年間快速膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，總負(fù)債分別為723.3億元、905.34億元、1379.98億元，這使得通威股份的資產(chǎn)負(fù)債率從2022年末的49.69%持續(xù)攀升至55.08%、70.44%。
同時(shí)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步惡化。2025年上半年，通威股份的銷售費(fèi)用因廣告宣傳費(fèi)減少同比微降0.29%至8.86億元，管理費(fèi)用因職工薪酬減少同比大幅下降37.33%至14.54億元，研發(fā)費(fèi)用因研發(fā)用原材料價(jià)格下降同比減少14.07%至5.33億元，但財(cái)務(wù)費(fèi)用卻因融資規(guī)模擴(kuò)大（短期借款為25.92億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債121.2億元）同比激增77.27%至13.49億元，其中利息支出達(dá)14.58億元，同比增加52.6%。
2025年上半年，通威股份的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-61.64億元，較上年同期的-168.84億元收窄63.49%，主要系項(xiàng)目建設(shè)投資支出減少。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為106.84億元，較上年同期的198.02億元下降46.04%，主要因本期償還借款規(guī)模增加。雖然通威股份仍能獲得外部融資，但融資規(guī)模的下降表明其在融資市場(chǎng)的吸引力有所減弱，或者融資成本上升，導(dǎo)致不得不減少融資行為，并表明資金鏈壓力正在上升。
這些數(shù)據(jù)背后，反映出通威股份“流動(dòng)性依賴融資、盈利依賴行業(yè)回暖”的被動(dòng)局面。還值得關(guān)注的是，2025年上半年，通威股份的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款達(dá)到350.4億元，占總負(fù)債的比例為24.12%。這實(shí)際是占用上游供應(yīng)商資金緩解現(xiàn)金流壓力。
經(jīng)營(yíng)決策連環(huán)挫敗
劉舒琪的接班之路，被外界稱為“火箭式”，但其履歷的“單薄”與“速成”，似乎也注定了其可能難以快速掌控通威股份這艘巨輪。
公開信息顯示，劉舒琪本科畢業(yè)于英國(guó)倫敦女王瑪麗大學(xué)。2021年9月，通威股份光伏商務(wù)部組建后，她開始擔(dān)任該部門總經(jīng)理，這也是她在通威股份的首個(gè)核心崗位，負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈、市場(chǎng)、銷售及成本管理等環(huán)節(jié)，此時(shí)距離她2023年3月接任董事長(zhǎng)也僅一年半時(shí)間。2022年5月，劉舒琪被增補(bǔ)為通威股份第八屆董事會(huì)董事，同期擔(dān)任總裁助理，但其工作內(nèi)容仍集中在光伏商務(wù)部。
劉漢元為女兒的接班可能也早有鋪墊。2019年5月，劉漢元卸任通威股份董事長(zhǎng)，由時(shí)年35歲的謝毅接任，對(duì)外宣稱“推進(jìn)上市公司高管團(tuán)隊(duì)的年輕化進(jìn)程”。
謝毅也確實(shí)是位“合格的過渡者”：2011年加入通威集團(tuán)任總裁助理；2013年29歲時(shí)執(zhí)掌通威太陽(yáng)能，主導(dǎo)8.7億元并購(gòu)案；擔(dān)任董事長(zhǎng)期間，通威股份市值從600億元推升至1700億元左右。不過，謝毅任職僅3年11個(gè)月，便在2023年3月“讓賢”給劉舒琪。市場(chǎng)也由此認(rèn)為，謝毅的真正作用更像是為劉舒琪的接班“鋪路”，因?yàn)樗粌H證明了“年輕管理者可以帶領(lǐng)上市公司高速發(fā)展”，而且也為劉舒琪熟悉業(yè)務(wù)爭(zhēng)取了時(shí)間。
然而，劉舒琪接班的2023年，恰是光伏行業(yè)“由盛轉(zhuǎn)衰”的臨界點(diǎn)，她面臨的行業(yè)環(huán)境已截然不同。2023年以前，光伏行業(yè)受益于“碳中和”政策，需求激增，公開數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年全球光伏產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)，而需求僅增50%，產(chǎn)能過剩的隱患已埋下。2023年之后，行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾集中爆發(fā)，直接引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格雪崩，企業(yè)盈利空間被徹底擠壓。
從行業(yè)周期走向看，由于產(chǎn)能出清較慢，僅靠行業(yè)自律穩(wěn)價(jià)也難以持續(xù)，再加上政策見效需一到兩年，導(dǎo)致短期回暖的希望渺茫。因此，劉舒琪面對(duì)的可能是一個(gè)比其父輩創(chuàng)業(yè)時(shí)更復(fù)雜、更殘酷的行業(yè)環(huán)境，而她的履歷中還無(wú)應(yīng)對(duì)周期低谷的經(jīng)驗(yàn)。
在行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格暴跌的背景下，劉舒琪選擇“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”，這一決策被外界視為“繼承父親的賭性”，但“賭對(duì)周期”是需要準(zhǔn)確判斷力與資源儲(chǔ)備的。
2023年4月，劉舒琪上任僅一個(gè)月，便推出160億元定增計(jì)劃，用于云南、內(nèi)蒙古的高純晶硅項(xiàng)目。盡管該計(jì)劃9月因“當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估”而撤回，但兩個(gè)項(xiàng)目依舊分別于2024年二季度、四季度投產(chǎn)，均靠自籌資金推進(jìn)。
實(shí)際上，160億元定增計(jì)劃的失敗，可能意味著市場(chǎng)對(duì)通威股份擴(kuò)產(chǎn)邏輯的否定。不過，通威股份在2023年及2024年均為“擴(kuò)產(chǎn)不停”狀態(tài)，截至2025年6月30日，公司在建工程期末余額為54.78億元。
然而，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的負(fù)面影響不僅導(dǎo)致資金占用加劇、負(fù)債激增，還可能錯(cuò)失轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)。當(dāng)陽(yáng)光電源、晶科能源、阿特斯、天合光能等聚焦海外市場(chǎng)時(shí)，通威股份2025年上半年的境外營(yíng)收僅66.8億元，占總營(yíng)收的16.49%，基數(shù)低，難以彌補(bǔ)境內(nèi)虧損。
50億元擬收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份51%股權(quán)計(jì)劃，是劉舒琪接班后主導(dǎo)的首個(gè)超大型并購(gòu)，2024年8月官宣時(shí)被稱為“光伏史上最大并購(gòu)案”，目標(biāo)是獲取潤(rùn)陽(yáng)股份的海外產(chǎn)能與銷售渠道。但彼時(shí)潤(rùn)陽(yáng)股份已隱患重重：泰國(guó)四期組件廠及電池片工廠停工；與天合光能在美國(guó)的專利糾紛進(jìn)入關(guān)鍵階段，若敗訴則面臨禁售風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率超79%；IPO失敗。再加上通威股份自身財(cái)務(wù)狀況在交易磋商期間持續(xù)惡化，現(xiàn)金流緊張等問題，通威股份于2025年2月宣布終止交易。
劉舒琪上任后主導(dǎo)的兩大關(guān)鍵項(xiàng)目均以失敗告終，不僅暴露了決策缺陷，還可能影響市場(chǎng)信任。一方面，通威股份可能錯(cuò)失彌補(bǔ)“無(wú)境外工廠”短板的機(jī)會(huì)，在歐美關(guān)稅壁壘下，海外市場(chǎng)份額或難以快速拓展；另一方面，并購(gòu)案作為劉舒琪“證明自己”的關(guān)鍵項(xiàng)目，失敗后投資者可能對(duì)劉舒琪的“戰(zhàn)略判斷力”產(chǎn)生質(zhì)疑。
今年3月，通威股份發(fā)布公告，為核心子公司永祥股份進(jìn)行增資擴(kuò)股。7月，工銀金融、中信金融等10多家央企、國(guó)資機(jī)構(gòu)對(duì)永祥股份增資49.16億元，投資者合計(jì)占股比例為15.4%。究其原因，引入國(guó)資既可緩解現(xiàn)金流壓力，又可借助國(guó)資“信用背書”獲得更多銀行借款，或是“無(wú)奈之舉”，但卻能獲得“熬過寒冬”的援助。
是“臨時(shí)看門人”？
通威股份的創(chuàng)始人劉漢元雖已退居二線，但其仍通過董事身份參與公司治理，并作為通威集團(tuán)董事局主席主導(dǎo)公司戰(zhàn)略，可以說(shuō)影響力仍無(wú)處不在。而這位以“敢賭”著稱的實(shí)業(yè)家，可能正面臨嚴(yán)峻的傳承考驗(yàn)。
劉漢元的創(chuàng)業(yè)充滿“賭性”與“周期判斷力”。據(jù)公開信息，1983年，他湊了500元買了舊鋼管、自己焊好鐵箱、買了小魚苗和魚飼料，正式開始創(chuàng)業(yè)。1984年，劉漢元發(fā)明的“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚技術(shù)”通過驗(yàn)收，并創(chuàng)造了四川省養(yǎng)魚高產(chǎn)紀(jì)錄。1986年，劉漢元在老家和幾個(gè)伙伴建起了一個(gè)漁用飼料廠，這便是通威集團(tuán)的雛形。1992年，劉漢元成立了四川通威飼料有限公司。2004年3月2日，通威股份正式在上交所上市。
直到2006年，劉漢元跨界光伏行業(yè)，涉足多晶硅環(huán)節(jié)。2008年，通威股份收購(gòu)四川永祥50%的股份，即便彼時(shí)爆發(fā)金融危機(jī)，多晶硅價(jià)格暴跌，但同年11月仍投產(chǎn)首批2000多噸多晶硅。此后光伏補(bǔ)貼退坡、歐美光伏“雙反”調(diào)查，劉漢元卻選擇抄底瀕臨破產(chǎn)的賽維電池廠。這期間劉漢元持續(xù)用通威的飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)“輸血”光伏，堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)并迎來(lái)行業(yè)反轉(zhuǎn)，最終在2022年光伏上行期劉漢元超越劉永好成為四川首富。
從創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和公開媒體報(bào)道來(lái)看，劉漢元的管理風(fēng)格有兩大特點(diǎn)：一是“敢賭”，善于在行業(yè)低谷擴(kuò)產(chǎn)，博取周期紅利；二是“細(xì)節(jié)控”，對(duì)生產(chǎn)、成本、技術(shù)的每個(gè)環(huán)節(jié)都親自把控，通威股份早期的成本優(yōu)勢(shì)便源于他對(duì)硅料生產(chǎn)工藝的細(xì)節(jié)優(yōu)化。這種“親力親為”的風(fēng)格，讓他在通威股份內(nèi)部擁有絕對(duì)權(quán)威，即便2019年卸任董事長(zhǎng)，可能仍實(shí)際掌控戰(zhàn)略決策權(quán)。再者，自2023年以來(lái)，通威股份推行的“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”策略，也與劉漢元“賭周期”的風(fēng)格高度一致。
與劉漢元的“細(xì)節(jié)控”不同，劉舒琪的管理風(fēng)格被形容為“果斷、直接”，而這種“差異”也更凸顯了她對(duì)父親的“權(quán)力依賴”。據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，劉舒琪在會(huì)議中常要求“快點(diǎn)，說(shuō)重點(diǎn)”，通過大量會(huì)議了解業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)“效率”和“抓大放小”。
不過，“抓大放小”的前提是“能看清大方向”，而劉舒琪可能還不具備這種能力，只能依賴劉漢元。例如，她在媒體采訪中說(shuō)：“未來(lái)5年到10年的行業(yè)趨勢(shì)，父親比我看得更清楚。”這種表述看似“謙遜”，但可能意味著通威股份的核心戰(zhàn)略仍由劉漢元“幕后指揮”，劉舒琪更多是“執(zhí)行者”。
劉漢元的“幕后影響”對(duì)劉舒琪而言是“雙刃劍”：一方面，父親的行業(yè)資源與判斷力可以幫她規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，市場(chǎng)可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)始終將劉舒琪視為“劉漢元的代言人”，而非獨(dú)立決策者。
因此，要判斷劉舒琪是否為“臨時(shí)看門人”，需先看懂通威股份的“靈魂人物”劉漢元的創(chuàng)業(yè)歷程與管理風(fēng)格，這決定了通威的“權(quán)力底色”。從市場(chǎng)預(yù)期看，“劉漢元何時(shí)復(fù)出”的討論頻繁出現(xiàn)，而這種預(yù)期會(huì)進(jìn)一步削弱劉舒琪的“決策權(quán)威性”。
不過，即便遭遇2024年和2025年上半年虧損，但截至今年6月末，通威股份的貨幣資金為193.2億元，交易性金融資產(chǎn)為139.1億元，合計(jì)流動(dòng)性332.3億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照2024年的虧損程度計(jì)算，通威股份的現(xiàn)金再熬五年也行。
在2024年年度股東大會(huì)上，劉舒琪表示，“在寒冬中，比拼的就是企業(yè)各自的底子，即企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流，是否保持技術(shù)的領(lǐng)先性。”
結(jié)語(yǔ)
劉舒琪接班兩年半的歷程，是一場(chǎng)“理想與現(xiàn)實(shí)的碰撞”：她帶著“最幸運(yùn)光二代”的光環(huán)上任，卻恰逢光伏行業(yè)周期寒冬；她試圖用“規(guī)模擴(kuò)張”“全產(chǎn)業(yè)鏈”證明自己，卻因風(fēng)險(xiǎn)把控及歷練不足導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)決策接連受挫；她看似手握決策權(quán)，卻仍位于父親劉漢元的“權(quán)力羽翼”之下。
這位玻璃懸崖上的“光二代”，接過的是權(quán)柄還是“燙手山芋”還不好說(shuō)。懸崖邊的風(fēng)很大，故事還未終局。（圖源：通威股份官微、半年報(bào)及東方財(cái)富）
