網(wǎng)約車領(lǐng)域“上市即破發(fā)”魔咒中又新增一位參與者。
6月25日，網(wǎng)約車市場份額第二的曹操出行（2643.HK）在港交所主板掛牌上市，開盤即破發(fā)，股價一度下跌19.4%。
每一家平臺都有各自的煩惱，具體到曹操出行而言，尚無扭轉(zhuǎn)跡象的巨額虧損、對新技術(shù)的渴望與慘淡的現(xiàn)金流狀況、過于依賴聚合平臺的流量供給、行業(yè)整體面臨的監(jiān)管與合規(guī)風(fēng)險等問題疊加于身，資本市場很難給出積極反饋。
此前，2024年6月上市的嘀嗒出行（2559.HK）首日跌22.5%，7月上市的如祺出行（9680.HK）首日低開逾14%。
由此看來，破發(fā)已經(jīng)不是單一公司遭遇的偶然性問題，而是整個網(wǎng)約車行業(yè)資本信心不足的集中反應(yīng)。
網(wǎng)約車是少有的“既苦又卷”的行業(yè)。一方面，在實際業(yè)務(wù)中同質(zhì)化嚴(yán)重，特別是對于依賴聚合平臺流量入口的玩家來說，低價似乎是為數(shù)不多的競爭力。另一方面，從招股書來看，眾多玩家都在講Robotaxi故事，但Robotaxi離徹底商業(yè)化仍有一段距離，且沒能成功發(fā)揮曹操出行的屬性優(yōu)勢。
真正的破局點仍然是商業(yè)模式本身的成本控制以及流量突破。
行業(yè)老二，賺不到錢
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年的總交易額（GTV）計算，滴滴穩(wěn)居行業(yè)第一，市場份額高達(dá)70.4%。曹操出行緊隨其后，但市場份額僅有5.4%。
招股書顯示，曹操出行的主要收入來源于三部分：出行服務(wù)、車輛租賃與車輛銷售。出行服務(wù)占比最高，連續(xù)三年貢獻(xiàn)超過90%以上收入，盡管車輛銷售份額有所提升，但幅度有限。
出行服務(wù)即網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，招股書也以具體網(wǎng)約車訂單解釋其盈利結(jié)構(gòu)：若一筆交易金額為10元的訂單，扣除1.2元用戶補(bǔ)貼、6.9元司機(jī)收入及補(bǔ)貼、1.2元折舊與車服成本、0.2元運(yùn)力伙伴傭金后，平臺最終利潤僅余0.5元。
這意味著，在每筆訂單中，曹操出行僅能獲得5%的利潤，還不包含需要向聚合平臺支付的傭金。
由于曹操出行定制車隊的特殊性，重資產(chǎn)模式也給運(yùn)營成本帶來不小壓力。曹操出行采用B2C模式，平臺購買提供車輛，招募專屬司機(jī)提供網(wǎng)約車服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2024年底，曹操出行擁有一支約3.4萬輛定制車的車隊，是中國同類車隊最大。
曹操出行認(rèn)為定制車車隊與專屬司機(jī)模式可以讓平臺在服務(wù)層面具備更強(qiáng)的掌控力，也能強(qiáng)化品牌差異性，但為此也需要承擔(dān)逐年走高的司機(jī)成本。2022年至2024年，曹操出行支付給司機(jī)的相關(guān)成本和補(bǔ)貼分別高達(dá)62.85億元、81.46億元和107.1億元，占主要業(yè)務(wù)成本的比例始終維持在80%左右。
曹操出行正在減少對司機(jī)補(bǔ)貼的支出。2024年，經(jīng)調(diào)整司機(jī)收入及補(bǔ)貼占出行服務(wù)收入比例已從2022年的84.2%下降至79%。
正是因為逐年走高的運(yùn)營成本，即便曹操出行2022年至2024年的營收分別為76.3億元、106.7億元和146.6億元，卻依然面臨著20億元、19.8億元和12.5億元的凈虧損。招股書預(yù)測，2025年曹操出行將繼續(xù)虧損。
招股書解釋稱，虧損是由于為建立共享出行網(wǎng)絡(luò)及達(dá)到業(yè)務(wù)規(guī)模而做出的必要投資，包括獲取并留住用戶及司機(jī)、進(jìn)行營銷及品牌推廣、提升技術(shù)及營運(yùn)、擴(kuò)張車隊及開發(fā)定制車相關(guān)的成本及開支。
“戴著鐐銬跳舞”
過于依賴聚合平臺的流量注入，是限制曹操出行盈利狀況的主要因素之一。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2024年，來自聚合平臺的訂單占曹操出行總交易額的比例從49.9%猛增至85.4%，訂單量占比也從51.4%攀升到85.7%。
曹操出行需要為每筆來自聚合平臺的訂單支付傭金。2024年，曹操出行85.7%訂單來自高德、百度等聚合平臺，為此支付傭金10.46億元（占GTV的7.5%）。
這并非曹操出行一家之弊端，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，通過聚合平臺履行的網(wǎng)約車訂單比例由2018年的3.5%增至2023年的30%。但其余網(wǎng)約車相比曹操出行資產(chǎn)較輕，而曹操出行依賴聚合平臺，則弱化了其定制車隊的優(yōu)勢。
85.7%是個很可怕的比例，它意味著聚合平臺的流量甚至能決定曹操出行的生死，也因此曹操出行對聚合平臺的議價能力幾乎沒有。
招股書也明言，“我們依賴第三方聚合平臺處理大量訂單。如果聚合平臺行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價能力有限而不得不接受不利條款”。
渠道方占據(jù)終端核心地位，此事在游戲行業(yè)亦有記載。長期以來，蘋果與谷歌的應(yīng)用商店對于游戲軟件通常采用30%的比例進(jìn)行抽成，微軟、Steam（階梯式抽成，銷售額越高抽成比例越低）抽成比例也同樣集中在30%，但安卓渠道抽成比例高達(dá)50%，由于游戲開發(fā)者無法直接觸達(dá)玩家/用戶，只能通過渠道方獲客，于是只能繳納“安卓稅”，便不可避免地陷入“人為刀俎我為魚肉”的狀態(tài)中。
當(dāng)下，聚合平臺和網(wǎng)約車平臺達(dá)成了微妙的利益平衡：聚合平臺追求流量變現(xiàn)，網(wǎng)約車平臺拓寬獲客渠道，網(wǎng)約車行業(yè)內(nèi)除滴滴外，其余公司盈利狀況都不太好，聚合平臺短期內(nèi)也不會生出自營網(wǎng)約車平臺的心思，安心吃抽成。
不過，這種微妙的邊界感會持續(xù)多久猶未可知。假設(shè)其它手握流量的互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，勢必會壓縮曹操出行這種過度依賴聚合流量平臺的玩家的生存空間。
對用戶來說，聚合平臺的模式?jīng)Q定了用戶的行程中有多家網(wǎng)約車平臺“同臺競技”，而平臺選擇中價格因素占據(jù)主要地位，則進(jìn)一步加深了網(wǎng)約車平臺的同質(zhì)化競爭，使得曹操出行的定制車優(yōu)勢被弱化，反因價格戰(zhàn)加劇運(yùn)營成本壓力。
更重要一點在于，由于用戶行為數(shù)據(jù)都集中在聚合平臺，網(wǎng)約車企業(yè)根本談不上客戶留存，用戶行程結(jié)束便代表著客戶流失，既不利于網(wǎng)約車企業(yè)的用戶積累，也不利于基于用戶畫像拓展增值服務(wù)生態(tài)。
要解決這一問題既簡單又麻煩，即把網(wǎng)約車生意做成網(wǎng)約車生態(tài)，強(qiáng)化自有APP用戶生態(tài)與會員體系，在APP中多多增加與用戶本地生活強(qiáng)相關(guān)的業(yè)務(wù)，當(dāng)然也不可避免地需要提供一些APP專屬優(yōu)惠。
簡而言之，復(fù)刻銀行APP從支付寶手里搶用戶的路線。
技術(shù)愿景難獲資本買單
在上市募資用途方面，嘀嗒出行表示上市募集資金的35%會被用來提升技術(shù)能力及提升安全機(jī)制，Robotaxi在嘀嗒出行的招股書中被提及508次。同時，曹操出行表示將會把募集資金用于提升技術(shù)及投資自動駕駛。
此外，還有滴滴、享道出行、T3出行，以及百度Apollo、AutoX、Momenta等自動駕駛方案公司，也都在積極布局自動駕駛。
這的確是一個有前景的方向。咨詢公司羅蘭貝格發(fā)布的《自動駕駛出租車（Robotaxi）商業(yè)化前景展望》提到，Robotaxi通過對共享出行服務(wù)的全面體驗升級，其無人化和智能化的特點，勢必對出行方式帶來巨大變革，將推動行業(yè)整體走向萬億級規(guī)模。
根據(jù)公開消息，曹操出行已在蘇州、杭州兩地試點開啟Robotaxi項目，并會跟吉利合作開發(fā)一款L4級Robotaxi，預(yù)計會在2026年推出市場。事實上，這個計劃是有些滯后于行業(yè)的，早一年以“Robotaxi第一股”概念上市的如祺出行，2025年2月底，運(yùn)營Robotaxi合計超過300輛。
吉利控股集團(tuán)董事長李書福對曹操出行的智駕寄予厚望。他曾表示，希望以曹操專車為起點，結(jié)合車載人工智能，優(yōu)化智能網(wǎng)絡(luò)空間，加快推進(jìn)變革，把吉利集團(tuán)從汽車制造商向交通運(yùn)輸服務(wù)商、信息內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型。
業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，在自動駕駛領(lǐng)域，整車廠、出行平臺和自動駕駛技術(shù)公司也被視為推動Robotaxi規(guī)模化落地的關(guān)鍵“鐵三角”。
但對曹操出行而言，發(fā)力Robotaxi同樣是一件“自斷臂膀”的事。B2C專車服務(wù)模式是曹操出行最重要的模式，假設(shè)Robotaxi商業(yè)化時代已經(jīng)來臨，要如何平衡定制車司機(jī)與Robotaxi的矛盾仍然是曹操出行面臨的難題。
由此也能看出，不管是高度依賴聚合平臺，還是將Robotaxi作為發(fā)展方向卻相對滯后，都難以發(fā)揮曹操出行重資產(chǎn)屬性的優(yōu)勢。雖然走出一條異于同行的重資產(chǎn)道路，但從當(dāng)前的運(yùn)營表現(xiàn)來看，曹操出行的模式似乎展現(xiàn)的更多是弊端，比如對盈利狀況的拖累。
此外，即便是專屬司機(jī)模式，曹操出行的合規(guī)率仍難言行業(yè)前列。據(jù)交通運(yùn)輸部2025年5月30日發(fā)布的網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)監(jiān)測信息，在4月份訂單量前10名的平臺中，曹操出行的訂單合規(guī)率排名第8，低于旅程約車、及時用車、喜行約車、如祺出行、享道出行、陽光出行、T3出行7個平臺。
結(jié)語
同質(zhì)化競爭、同質(zhì)化故事，不管是在資本市場還是市場競爭中，單純依賴車企輸血或講Robotaxi故事顯然已不能令人信服。
在網(wǎng)約車市場運(yùn)力飽和、一線城市滲透率逼近天花板的背景下，要實現(xiàn)平臺的成長性價值，曹操出行還有很長的路要走。（圖源：曹操出行招股書等）
