作為國(guó)內(nèi)事故車拍賣市場(chǎng)的“隱形冠軍”，博車網(wǎng)憑借超三成的市場(chǎng)占有率和年成交超十萬(wàn)輛的規(guī)模，正沖刺港股IPO。
然而，這家頭頂“科技環(huán)保”光環(huán)的平臺(tái)，卻深陷“表面第一”的尷尬困局。三年虧損超3億、核心業(yè)務(wù)失速、應(yīng)收賬款激增、復(fù)購(gòu)率下滑、用戶權(quán)益糾紛等一系列問題，暴露出博車網(wǎng)的商業(yè)模式脆弱與經(jīng)營(yíng)困境。
當(dāng)保險(xiǎn)公司自建平臺(tái)、新能源事故車沖擊定價(jià)體系、核心客戶加速流失，作為“中間商”的博車網(wǎng)還能否講好資本故事？其上市背后，究竟是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的突破，還是資本退出的最后一搏？
財(cái)務(wù)與資本騰挪迷局？
在二手車交易的細(xì)分領(lǐng)域里，事故車拍賣一直是一個(gè)充滿爭(zhēng)議卻又暗藏商機(jī)的地帶。
從2022年至2024年前三季度的財(cái)務(wù)狀況來看，博車網(wǎng)已出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的信號(hào)。其中，2022年的營(yíng)收為3.88億元，2023年?duì)I收為5.18億元，同比增長(zhǎng)33.6%；但營(yíng)收增速在2024年前三季度卻急劇放緩至3.32%，僅為4.04億元。
凈利潤(rùn)方面，博車網(wǎng)在2022年至2023年分別虧損1.8億元、1.21億元，直到2024年前三季度才勉強(qiáng)扭虧為盈，錄得142.5萬(wàn)元的微薄利潤(rùn)。
不過，2024年前三季度的扭虧為盈，主要得益于博車網(wǎng)的“節(jié)流”，而非業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。其銷售及營(yíng)銷開支、一般及行政開支、研發(fā)投入同比減少了6.78%、7.25%和14.35%，合計(jì)省下0.12億元。
進(jìn)一步剖析博車網(wǎng)盈利能力存疑的原因，事故車拍賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是一個(gè)重要方面。隨著新能源汽車的發(fā)展，“量多價(jià)低”的新能源事故車大量涌入市場(chǎng)，直接壓低了整體拍賣價(jià)格。例如，博車網(wǎng)的核心業(yè)務(wù)事故車拍賣及配套服務(wù)的營(yíng)收從2023年前三季度的2.59億元下降到2024年前三季度的2.18億元，總營(yíng)收占比也從66.3%降至54%。
另一方面，雖然博車網(wǎng)的二手車拍賣及配套服務(wù)業(yè)務(wù)的交易量有所增長(zhǎng)，但在價(jià)量齊跌的趨勢(shì)下，仍難以彌補(bǔ)事故車業(yè)務(wù)的下滑。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，博車網(wǎng)的事故車平均拍賣價(jià)格為4.27萬(wàn)元、4.44萬(wàn)元及3.76萬(wàn)元。即便2024年前三季度拍賣交易的事故車數(shù)量提升至87391輛，但事故車總交易額卻從上年同期的35.26億元降至32.82億元。
此外，整個(gè)汽車行業(yè)新車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，二手車市場(chǎng)毛利率普遍下降，事故車作為二手車的細(xì)分領(lǐng)域也深受影響，進(jìn)一步壓縮了博車網(wǎng)的利潤(rùn)空間。例如，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年新能源車的平均降價(jià)幅度達(dá)到9.2%。
在應(yīng)收賬款方面，博車網(wǎng)2022年和2023年的應(yīng)收賬款余額分別為1667.5萬(wàn)元和1156.2萬(wàn)元，但2024年前三季度卻達(dá)到3781.8 萬(wàn)元，同比暴增227%。
應(yīng)收賬款異常增長(zhǎng)的背后，折博車網(wǎng)對(duì)上游車源方的依賴程度居高不下，加之博車網(wǎng)的議價(jià)能力有限，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收緩慢，甚至可能面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。更為嚴(yán)峻的是，應(yīng)收賬款的激增還可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，如影響公司信用評(píng)級(jí)，增加融資成本，限制業(yè)務(wù)拓展速度等。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同樣是觀察博車網(wǎng)財(cái)務(wù)健康狀況的重要窗口。招股書顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已從2023年前三季度的1.25億元驟降至2024年前三季度的545.6萬(wàn)元，降幅超過95%。這一急劇變化反映出博車網(wǎng)內(nèi)部造血功能正在快速衰退，資金鏈緊張可能影響公司日常運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
盡管博車網(wǎng)在2024年前三季度通過融資活動(dòng)獲得5205萬(wàn)元現(xiàn)金，但資金鏈緊張局面未根本改善。截至2024年三季度末，公司的負(fù)債凈額已達(dá)12.97億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.59億元。
回顧博車網(wǎng)自成立以來的資本運(yùn)作舉措，其一邊融資一邊大規(guī)模回購(gòu)股份的操作令人費(fèi)解。招股書顯示，自2015年至2022年，博車網(wǎng)共發(fā)起5輪融資，從TPG、復(fù)星國(guó)際、平安保險(xiǎn)、遠(yuǎn)翼投資等眾多資本方手中獲得累計(jì)14.16億元的資金支持。在2022年2月，公司完成C2輪融資后，估值為31.7億元，增長(zhǎng)趨勢(shì)不明顯。
不過，從2020年至今，博車網(wǎng)累計(jì)向原股東回購(gòu)5次，合計(jì)支付回購(gòu)價(jià)款近6億元，占累計(jì)募資總額約42.37%。而除了向高管回購(gòu)的股權(quán)外，其余回購(gòu)均未詳細(xì)披露回購(gòu)的對(duì)象。
這種行為背后可能隱藏著多重動(dòng)機(jī)：一方面，在估值增長(zhǎng)受限的情況下，通過回購(gòu)股份可以提升每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，增強(qiáng)投資者信心；另一方面，可能也是為了穩(wěn)定人才隊(duì)伍，激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)。但這種做法也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，大量資金用于回購(gòu)股份而非投入業(yè)務(wù)發(fā)展，可能導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張，甚至可能引發(fā)投資者對(duì)公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。
另外值得關(guān)注的是，在多年估值未有提升的情況下，博車網(wǎng)于2025年1月以5.882元/股的價(jià)格、累計(jì)支付3600萬(wàn)元回購(gòu)了原股東的股份。回購(gòu)后，公司的估值從31.7億元驟然提升至60億元。
商業(yè)模式“先天缺陷”
博車網(wǎng)（北京恒泰博車拍賣有限公司）成立于2014年，憑借“清華學(xué)霸”創(chuàng)始人的光環(huán)和資本的大力扶持，迅速在事故車拍賣領(lǐng)域占據(jù)一席之地。通過連接保險(xiǎn)公司等上游車源方，中游通過線上線下一體化拍賣平臺(tái)匹配下游維修廠、拆解廠等買家，收取拍賣傭金及增值服務(wù)費(fèi)。
招股書顯示，截至2024年9月底，博車網(wǎng)的交易客戶包括逾4.23萬(wàn)家認(rèn)證修理廠、逾950家持證汽車拆解廠、逾1500家授權(quán)汽車經(jīng)銷商及逾5.7萬(wàn)家獨(dú)立汽車經(jīng)銷商。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2023 年交易量計(jì)，博車網(wǎng)在中國(guó)事故車拍賣行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)31.3%。
然而，這種“兩頭在外”的商業(yè)模式卻存在明顯的“先天缺陷”。一方面，對(duì)上游車源方的依賴極為嚴(yán)重。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，博車網(wǎng)分別有71.4%、63.4%及58%的事故車交易來自國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司、租賃公司及汽車融資租賃公司等上游車源方，且與這些車源方的合約大多為期一年，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定性。
例如，2022年，博車網(wǎng)的一家大型保險(xiǎn)公司車源方就決定創(chuàng)建自己的專屬拍賣平臺(tái)。車源流失直接導(dǎo)致拍賣量下滑，從2022年至2023年，博車網(wǎng)事故車的拍賣總數(shù)從6.82萬(wàn)輛增至10.81萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.6%；而2024年前三季度末的事故車拍賣量為8.74萬(wàn)輛，增速只有10.9%，同期事故車拍賣業(yè)務(wù)收入也同比下滑15.9%。
因此，這種對(duì)上游車源的高度依賴，使得博車網(wǎng)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，難以掌控業(yè)務(wù)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，一旦車源方減少供應(yīng)或自行建立拍賣平臺(tái)，博車網(wǎng)的業(yè)務(wù)或?qū)⒃馐苤貏?chuàng)。
另一方面，事故車市場(chǎng)規(guī)模與車險(xiǎn)報(bào)案量直接相關(guān)，雖然近年來事故車市場(chǎng)有增長(zhǎng)，但規(guī)模有限且面臨諸多局限性。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)事故車拍賣量達(dá)到34.5萬(wàn)輛，市場(chǎng)規(guī)模約為86.7億元，預(yù)計(jì)到2028年，事故車拍賣量將達(dá)到86.7萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%。
不過，由于多數(shù)消費(fèi)者對(duì)事故車的安全性和質(zhì)量存在疑慮，擔(dān)心在后續(xù)使用過程中出現(xiàn)各種問題，因此在購(gòu)車時(shí)往往對(duì)事故車敬而遠(yuǎn)之。此外，行業(yè)缺乏標(biāo)準(zhǔn)化和嚴(yán)格監(jiān)管，車輛損壞程度、維修歷史等信息不對(duì)稱問題突出，買家難以準(zhǔn)確評(píng)估車輛的真實(shí)價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，這不僅增加了交易成本，還可能導(dǎo)致交易失敗或后續(xù)糾紛，也對(duì)市場(chǎng)活躍度和事故車拍賣平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生了不小的影響。
再者，新能源汽車的快速發(fā)展對(duì)博車網(wǎng)構(gòu)成了較大沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)新能源二手車交易量突破110萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近50%。而博車網(wǎng)的招股書稱，新能源車的損失率比燃油車高1.5至2倍，維修需要更高的成本，因此新能源車通常更有可能被推定為全損車。與同車齡的燃油車相比，新能源車的折舊速度更快，險(xiǎn)前車輛價(jià)值更低。
由此來看，博車網(wǎng)的上游車源大部分依賴保險(xiǎn)公司、租賃公司等，下游客戶依賴維修廠和拆解廠，自身缺乏對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，本質(zhì)上是上游車源方的“處置附庸”。
此外，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)如達(dá)摩克利斯之劍高懸頭頂。截至2024年三季度末，博車網(wǎng)賬面有2.95億元的商譽(yù)，占公司流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)數(shù)的比例高達(dá)35.7%。
其中，2.32億元商譽(yù)為博車網(wǎng)2019年收購(gòu)國(guó)投城市資源互聯(lián)網(wǎng)科技（北京）股份有限公司（SDIC）及2020年收購(gòu)北京豐順路寶機(jī)動(dòng)車拍賣有限公司的業(yè)務(wù)合并獲得，并歸類在事故車拍賣及配套業(yè)務(wù)中。但如果博車網(wǎng)的這一核心業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，可能引發(fā)巨額商譽(yù)減值，這不僅會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況，還可能影響投資者的信心，加劇融資難度。
用戶權(quán)益“灰色地帶”？
博車網(wǎng)的下游用戶規(guī)模呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2022年與2023年，博車網(wǎng)的活躍會(huì)員數(shù)量分別為88700名、99100名；2024年前三季度活躍會(huì)員數(shù)量為77000名，同比減少10.6%。會(huì)員復(fù)購(gòu)率也從2023年的74.1%降至2024年前三季度的70.7%。這些不利情況反應(yīng)到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，致使公司同期的毛利率從49.9%降至47.3%。
這一現(xiàn)象的背后，反映出博車網(wǎng)在用戶留存和滿意度方面存在嚴(yán)重問題。在黑貓投訴等平臺(tái)上，博車網(wǎng)頻繁遭到投訴，主要集中在隱瞞車輛重大瑕疵、車輛過戶問題、欺騙性銷售等方面。
例如，有用戶投訴稱，“在博車網(wǎng)拍賣了一臺(tái)24年1月比亞迪混動(dòng)秦Plus事故車，平臺(tái)標(biāo)明是非營(yíng)運(yùn)車，私家車。結(jié)果我拍回來公里數(shù)已經(jīng)10萬(wàn)多公里，這明顯是營(yíng)運(yùn)車。不符合私家車的一個(gè)公里數(shù)。平臺(tái)有意隱瞞或者欺詐。”
另有一位用戶表示，“平臺(tái)同一個(gè)車型的三輛車中兩輛都詳細(xì)拍攝了儀表信息，但對(duì)事故車儀表盤信息進(jìn)行隱瞞。平臺(tái)沒有盡到提醒和告知義務(wù)。”
還有用戶投訴，“四個(gè)月前本人名下一輛事故車賣給北京恒泰博車拍賣有限公司(博車網(wǎng))，兩三個(gè)月前已經(jīng)拍賣成功。博車網(wǎng)一直不過戶。一個(gè)星期前收到車輛違法信息。他們?cè)诓贿^戶的情況下使用車輛，并且造成違法信息。”
此外，天眼查也顯示，與博車網(wǎng)相關(guān)的51條司法案件中，43.14%的案件案由為拍賣合同糾紛。
這些投訴與訴訟反映出博車網(wǎng)在車輛評(píng)估、信息透明度、交易流程管理等方面存在漏洞，嚴(yán)重?fù)p害了消費(fèi)者權(quán)益。
在事故車拍賣過程中，由于信息不對(duì)稱、車輛評(píng)估不準(zhǔn)確等問題，容易引發(fā)消費(fèi)者對(duì)車輛質(zhì)量和安全性的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致大量投訴和訴訟。近年來，隨著消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)意識(shí)的不斷提高和相關(guān)法律法規(guī)的日益完善，如果消費(fèi)者能夠證明博車網(wǎng)存在隱瞞車輛真實(shí)情況、欺詐銷售等行為，則其可能面臨高額賠償或處罰。
整體來看，雖然博車網(wǎng)號(hào)稱“中國(guó)最大事故車拍賣平臺(tái)”，但對(duì)上下游議價(jià)能力弱、核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力以及用戶粘性不足等問題，均表明其商業(yè)模式存在缺陷。而財(cái)務(wù)狀況不佳與資本運(yùn)作不透明，則可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的擔(dān)憂。在新能源汽車快速發(fā)展的背景下，博車網(wǎng)若不能找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，擺脫對(duì)傳統(tǒng)事故車拍賣業(yè)務(wù)的依賴，未來發(fā)展之路或?qū)⑶G棘叢生。（圖源：博車網(wǎng)招股書等）
