北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（簡稱“51WORLD”），擬在香港主板上市，欲成“數字孿生第一股”，但質疑聲也隨之而來。
盡管51WORLD在數字孿生領域擁有雄心勃勃的業務布局和技術實力，但財務狀況卻令人堪憂，巨額虧損的現實讓其上市之路顯得頗為“血腥”。
虧損之下仍執著上市，是真為技術研發與市場拓展的戰略布局，還是資本運作的無奈之舉？在數字孿生技術整體尚處發展階段，競爭激烈且自身技術落地存風險、市場開拓不力的情況下，51WORLD 究竟能否憑借上市扭轉乾坤，亦或只是在資本市場上的一場冒險？
“流血”上市
在數字孿生領域備受關注的51WORLD宣布擬在香港主板IPO上市。然而，這一舉動卻引發了業界的廣泛關注和質疑，原因無他——51WORLD在上市前夕依然面臨著巨額虧損，堪稱“流血”上市。
11月29日，51WORLD正式向港交所遞交了招股書，計劃以18C章在香港主板上市，中金公司和華泰國際擔任此次IPO的聯席保薦人。根據市場預期，51WORLD的市值將超過40億港元，但不超過150億港元。
值得注意的是，這并非51WORLD首次涉足上市籌備。早在2020年12月，51WORLD就曾考慮在科創板上市并進行輔導備案；2023年12月又籌備北交所上市。不過最終都未能成行，如今轉戰香港主板，其上市之路可謂曲折。
成立于2015年的51WORLD，業務布局可謂雄心勃勃。公司圍繞3D圖形、物理仿真及人工智能（AI）三大核心技術，構建了51Aes數字孿生平臺、51Sim合成數據與仿真平臺、51Earth數字地球平臺三大核心業務。51WORLD稱，這些平臺已向覆蓋19個國家及地區的超1000家企業客戶提供產品及解決方案，覆蓋了城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂、社交媒體等10多個領域。
不過，與廣泛的市場布局形成鮮明對比的是公司的財務表現。招股書顯示， 2021年、2022年、2023年和2024年前六個月，51WORLD的收入分別為人民幣1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元；相應期間的凈虧損分別為人民幣1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元。這意味著，三年半時間，51WORLD累計虧損近4.89億元。
那么，51WORLD為何要在虧損如此嚴重的情況下急于上市呢？這背后可能既有公司自身的無奈，又有資本市場的壓力。
首先，51WORLD需要更多的資金來支持其技術研發和市場拓展。數字孿生行業是一個技術密集型行業，需要大量的研發投入來保持競爭力。同時，隨著市場競爭的加劇，51WORLD也需要更多的資金來擴大市場份額，鞏固自身行業地位。
招股書顯示，51WORLD在研發方面的投入比例很大。2021年至2023年的研發開支分別為人民幣1.06億元、1.33億元及1.04億元，分別占同年或同期總營運開支的49.8%、54.1%及50.5%。高額的研發投入雖然有助于技術創新，但在并未有效轉化為實際商業價值的背景下，也給公司帶來沉重的成本負擔，壓縮了利潤空間。
51WORLD的銷售和行政開支同樣居高不下，2021年至2023年的銷售開支和一般及行政開支兩項之和分別為1.07億元、1.12億元、1.02億元。
到2024上半年，51WORLD的研發開支為2858.5萬元，而銷售開支和一般及行政開支總和已大幅超越研發開支，達到5135.4萬元。
這使得公司在盈利之路上步履維艱，即便收入增長，也難以實現盈利，不得不依靠持續融資來維持運營，這也導致了其“流血”上市的局面。
其次，資本市場的壓力也不容小覷。近年來，隨著全球經濟不確定性增加，投資者對科技公司的盈利能力要求越來越高。對于尚未盈利的51WORLD來說，盡快上市可以為其提供更多的融資渠道，緩解資金壓力。
51WORLD的融資歷程顯示，成立至今共經歷8輪融資，投資方陣容強大，包括光速光合、云九資本、StarVC、商湯科技、SBI、摩爾線程、當代置業、微木資本等知名機構與上下游合作伙伴，梁伯韜、葛衛東等個人，以及重慶、南寧等地方政府。其中，今年8月完成的Pre-IPO輪融資規模達2億元，由南寧煥新資本獨家戰略投資，此輪融資后公司估值約44億元。
51WORLD在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于研發計劃；提供商業化能力以及用作營運資金及一般企業用途。
然而，“流血”上市并非沒有代價。一方面，上市后公司需要面對更多的監管和信息披露要求，增加了運營成本；另一方面，如果公司的盈利能力不能盡快改善，股價可能會受到嚴重影響，進而影響公司的聲譽和未來發展。
前途迷霧
數字孿生技術作為一種前沿的數字化手段，通過創建物理實體的虛擬復制品，實現對其全生命周期的實時模擬、預測和優化。這一技術在工業制造、智慧城市、醫療健康等多個領域展現出巨大的應用潛力。
作為連接物理世界與虛擬世界的橋梁，近年來數字孿生技術在全球范圍內取得了不錯的進展。國外的數字孿生技術起步較早，尤其在美國和歐洲，這些地區的企業在航空航天、制造業等高精尖領域中已經廣泛應用該技術，并通過不斷的技術迭代和創新，形成了深厚的技術積累和市場影響力。
例如，特斯拉則將數字孿生應用于汽車制造，為每一輛出廠汽車配備數字孿生模型，實現汽車與工廠間的數據交換，提升產品性能，并在自動駕駛技術研發中發揮重要作用。此外，三星電子與英偉達合作，采用英偉達的“數字孿生”技術創建半導體工廠的虛擬復制工廠，計劃在2025年啟動試點運營，目標是使三星的“數字孿生”芯片工廠達到5級標準。
在國內市場，隨著政策支持和技術進步，數字孿生行業也迎來了快速發展的機遇。中商產業研究院發布的《2025-2030年中國數字孿生行業調研分析及投資前景研究預測報告》顯示，中國數字孿生解決方案的市場規模由2019年的27億元增長至2023年的107億元，2019年至2023年的復合年增長率為40.8%，比全球市場的增長速度快。預測2024年中國數字孿生解決方案的市場規模將持續增長至149億元，2025年市場規模將增長至214億元。
數字孿生技術在國內的應用場景也不斷拓展，從最初的單點探索應用逐漸轉向行業全生命周期的全面滲透，如在智慧城市建設中，通過無人機群獲取城市圖像數據，構建數字模型，實現城市智慧化管理；在工業生產中，用于設備監測、故障預判和遠程操控等。
然而，相較于歐美發達國家，我國的數字孿生技術仍處于追趕階段，尤其是在基礎理論研究和技術標準制定方面存在差距。例如，數字孿生城市的數據安全問題日益凸顯，由于數據量龐大且價值高，容易成為網絡攻擊的目標，而當前的安全防護體系還不夠完善。此外，由于該行業涉及多學科交叉融合，對于人才儲備和技術積累的要求極高，這也給中國企業帶來了不小的挑戰。
盡管51WORLD在技術研發和市場占有率方面取得了一定成績，但數字孿生技術整體仍處于發展階段，技術的大規模應用和商業化落地面臨諸多挑戰。
在市場競爭方面，全球數字孿生行業參與企業眾多，競爭激烈。根據Meticulous Research排名數據，全球排名前十的企業中不乏通用電氣、IBM、微軟等國際巨頭，國內也有眾多企業分布在發達省市，競爭格局較為分散。這表明，51WORLD面臨著來自國內外同行的競爭壓力，能否在競爭中持續保持領先地位，還有待市場檢驗。
在發展規劃方面，自2017年以來，51WORLD提出了“地球克隆計劃”，即通過在虛擬世界中復刻地球，打造一個超大型仿真模擬器。雖然具有宏偉的愿景，但要在2030年完成第五階段目標，解決交通擁堵、AI訓練、時空沉浸、安全預警、氣候預測、能源工業等諸多應用領域的現實問題，充滿了不確定性。技術發展的復雜性、市場需求的變化以及行業競爭態勢的演變等因素，都可能對公司的發展規劃造成影響。
盡管51WORLD已經遞交了赴港上市申請，但資本市場的反應如何還不得而知。一方面，部分投資者可能會對公司所處新興賽道抱有期待，尤其是對于那些看好數字孿生未來發展前景的人來說，51WORLD具有一定的吸引力。另一方面，數字孿生行業作為新興行業，整體發展尚不成熟，市場對該行業的認知和接受程度有待提高，部分投資者可能對數字孿生技術的應用前景和商業變現能力持謹慎態度，這會影響股價表現。
更為重要的是，51WORLD自身存在的問題，如業績虧損、技術落地風險等，可能影響投資者信心。雖然公司有一定的技術實力和行業地位，但在市場環境不穩定、投資者風險偏好較低的情況下，能否吸引足夠的投資者支持其發展，仍是一個未知數。
從當前情況來看，51WORLD要想在未來保持領先地位也并非易事。考慮到數字孿生行業的高投入特性，短期內要實現盈利并不容易，除非能找到新的增長點或有效降低成本結構，否則持續虧損的局面可能會延續下去。
目前，51WORLD的主要收入來源集中在51Aes數字孿生平臺。從2021年至2023年，51Aes的收入復合年增長率達到了70%。同期，該業務的營收比例分別達到88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes營收占比為78.3%。這也顯示出，51WORLD對51Sim合成數據與仿真平臺與51Earth數字地球平臺的市場開拓力度不足。
除了營收比例失衡，51WORLD的毛利率水平也呈逐年下降的趨勢。2021年至2024年上半年，公司毛利率分別為65.2%、65.0%、54.2%、50%。
整體來看，持續的虧損讓51WORLD面臨著較大的資金壓力。公司需要大量資金來維持研發投入、市場推廣和日常運營，但自身盈利能力不足，無法通過內部造血來滿足資金需求。因此，上市融資成為公司緩解資金壓力的重要途徑。然而，“流血”上市并非長久之計，公司在上市后將面臨更大的業績壓力和市場期望。如果不能在短期內改善盈利能力，公司的股價可能將面臨下行壓力，投資者的信心也將受到打擊。
