近日，北京飛天云動(dòng)科技有限公司Flowing Cloud Technology Ltd再次向港交所遞交上市申請(qǐng)材料。值得注意的是，這是飛天云動(dòng)在遞表失效后再一次提交上市申請(qǐng)。

據(jù)速途元宇宙研究院了解，去年年末飛天云動(dòng)曾向港交所遞交招股書，全文超240次提到“元宇宙”，其沖擊“元宇宙第一股”的消息轟動(dòng)一時(shí)，也被業(yè)內(nèi)稱為“PPT式招股書”。

從招股書中可以看到，飛天云動(dòng)更新了2021年度以及2022年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息，共326次提到“元宇宙”，而有趣的是其主營(yíng)業(yè)務(wù)竟是AR/VR服務(wù)。那么，飛天云動(dòng)這些新信息都揭示了什么呢？

飛天云動(dòng)過度依賴營(yíng)銷業(yè)務(wù)，獲取流量成本居高不下

天眼查APP顯示，飛天云動(dòng)成立時(shí)間還不到一年，但其前身 “北京掌中飛天科技股份有限公司”成立于2008年。據(jù)了解，掌中飛天是一家以“科技、內(nèi)容、IP、商業(yè)”為一體的游戲內(nèi)容營(yíng)銷公司。而飛天云動(dòng)在招股書中稱，其于2017年4月由游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向AR／VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)，并于2019年5月完成轉(zhuǎn)型。

招股書數(shù)據(jù)顯示，飛天云動(dòng)從2019年-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元，2022年第一季度營(yíng)收達(dá)2.29億元，其中AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)板塊占總營(yíng)收的72.3%，AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)占比23.5%，AR/VR SaaS占比4.2%。可以看出，飛天云動(dòng)營(yíng)收過度依賴AR/VR營(yíng)銷服務(wù)。

飛天云動(dòng)在招股書中也承認(rèn)，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)是目前公司的主要收入，并解釋稱其是基于AR/VR互動(dòng)內(nèi)容向廣告客戶提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)，利用技術(shù)和媒體資源的優(yōu)勢(shì)，為客戶提供包括制定AR/VR服務(wù)計(jì)劃、設(shè)計(jì)AR/VR互動(dòng)內(nèi)容、投放AR/VR互動(dòng)內(nèi)容、收集、監(jiān)測(cè)及優(yōu)化數(shù)據(jù)及反饋等AR/VR營(yíng)銷服務(wù)。飛天云動(dòng)還透露，總計(jì)為超過50名廣告客戶提供AR/VR營(yíng)銷服務(wù)及推廣超過250件廣告產(chǎn)品，大部分為應(yīng)用程式及網(wǎng)站。

速途元宇宙研究院也注意到，截至2019年、2020年、2021年及2022年第一季度，飛天云動(dòng)的收入成本分別為1.76億元、2.34億元、4.20億元、1.02億元及1.56億元，雖然收入成本在上下浮動(dòng)較大，但其占比總收入的七成左右，且保持穩(wěn)定。

同時(shí)，招股書還顯示，飛天云動(dòng)的主要供應(yīng)商主要是提供流量的媒體平臺(tái)代理及提供分包及開發(fā)服務(wù)、或提供內(nèi)容素材或IP的公司。2019年、2020年及2021年以及2022年第一季度，飛天云動(dòng)向五大供應(yīng)商付款的開支分別占其相關(guān)期間收入成本的約49.9%、41.1%、45.1%及54.2%。

值得一提的是，飛天云動(dòng)的收入成本主要是流量獲取成本，分別占2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。由此看出，獲取流量成本居高不下，從占比六成左右，到今年一季度占比超八成。

飛天云動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)拉垮毛利率，研發(fā)投入低

速途元宇宙研究院也注意到，毛利率方面，雖然AR/VR營(yíng)銷服務(wù)占比總營(yíng)收在不斷提高，但2019年、2020年、2021年及2022年第一季度的毛利率分別為21.2%、19.4%、21.7%、20.6%、23%，也是遠(yuǎn)低于AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率。

飛天云動(dòng)在2019年、2020年、2021年及2022年第一季度的整體毛利率，分別為30.0%、30.9%、29.5%、32%。由此看出，雖然飛天云動(dòng)的AR/VR營(yíng)銷服務(wù)的業(yè)務(wù)比重較大，與其對(duì)應(yīng)的流量獲取成本比重不斷增大，拉低整體毛利率。

飛天云動(dòng)在招股書中稱，不同產(chǎn)品及服務(wù)毛利率亦可能不同，因此產(chǎn)品組合變動(dòng)影響整體毛利率。飛天云動(dòng)表示，其整體毛利率視乎產(chǎn)品及服務(wù)組合而可能有變動(dòng)，AR／VR SaaS業(yè)務(wù)的毛利率最高，其次為AR／VR內(nèi)容及AR／VR營(yíng)銷服務(wù)，IP及其他業(yè)務(wù)所占毛利率較低。

當(dāng)然，我們也注意到，雖然飛天云動(dòng)獲取流量成本不斷攀升，但其毛利率整體穩(wěn)定在30%左右，這也得益于其以CPA、CPC或CPM定價(jià)模式向媒體平臺(tái)或其代理支付流量獲取成本，以便投放廣告。

作為“元宇宙”公司，飛天云動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用率較低。2019年、2020年和2021年，飛天云動(dòng)的研發(fā)開支分別為1142.5萬元、1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.6％、4.4％和3.6％；2022年第一季度研發(fā)開支為815.2萬元（占比3.6％），2021年同期為664.9萬元（占比4.8％）。

流動(dòng)比率合理，但風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在

通過計(jì)算流動(dòng)比率，速途元宇宙研究院注意到飛天云動(dòng)的發(fā)展還是比較健康的。截至2019年、2020年、2021年及2022年前三個(gè)月，流動(dòng)比率分別為2.08、1.71、4.05、3.28。

對(duì)于飛天云動(dòng)來說，能夠在“元宇宙”中賺得第一桶金也實(shí)屬不易，倘若廣告投放策略并無達(dá)到預(yù)期的廣告目標(biāo)，可能會(huì)產(chǎn)生比預(yù)測(cè)更高的成本，影響毛利，如果無法有效管理該等成本，其盈利能力及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

值得考量的是，在招股書中，飛天云動(dòng)也提到了可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

首先是由于其所在的AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)（即元宇宙場(chǎng)景應(yīng)用層）屬較新及正在發(fā)展，受到多種不確定因素影響；其次是飛天云動(dòng)在AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)、元宇宙行業(yè)及飛天元宇宙平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)歷史缺乏或有限，投資者評(píng)估業(yè)務(wù)及增長(zhǎng)時(shí)可能會(huì)有困難；以及是對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，可能無法實(shí)施業(yè)務(wù)增長(zhǎng)策略或有效管理其增長(zhǎng)會(huì)受到重大不利影響等。

此外，飛天云動(dòng)還面臨著依賴主要客戶及供應(yīng)商的集中風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，飛天云動(dòng)的收入很大部分來自對(duì)主要客戶的銷售，向主要供應(yīng)商采購(gòu)飛天云動(dòng)總采購(gòu)額的很大部分。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度，飛天云動(dòng)五大客戶分別占總收入約46.1%、38.5%、39.2%及30.7%。同期，最大客戶分別占總收入約12.0%、14.2%、10.2%及7.5%。同期，飛天云動(dòng)最大供應(yīng)商分別占總收入成本約16.1%、9.7%、13.5%及14.8%。因此，飛天云動(dòng)可能會(huì)受到來自主要客戶及供應(yīng)商的集中風(fēng)險(xiǎn)影響。

速途元宇宙研究院認(rèn)為，在元宇宙這個(gè)新興發(fā)展行業(yè)中，飛天云動(dòng)提前入局元宇宙賽道，并成為AR/VR營(yíng)銷服務(wù)商，遞交招股書的動(dòng)作也引起了行業(yè)的關(guān)注，但其目前遭遇的首份招股書失效，更新招股書數(shù)據(jù)后，飛天云動(dòng)能否順利IPO還是未知數(shù)。

可以肯定的是，行業(yè)的發(fā)展需要資本的關(guān)注，如果飛天云動(dòng)并未能成為“元宇宙第一股”，也帶給元宇宙行業(yè)更多想象力；如果能夠順利IPO，也能夠助力行業(yè)的快速發(fā)展。元宇宙是技術(shù)的不斷交融，我們希望越來越多的企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)的發(fā)展，共同構(gòu)建好元宇宙的基底。