3月7日，跨境電商子不語遞表港交所，計(jì)劃在主板上市。華泰國際、農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，子不語集團(tuán)此次IPO募集資金將用于提升銷售及品牌推廣能力、完善供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)；建立大型獨(dú)立自營網(wǎng)站；沿產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召徍线m的目標(biāo)品牌；提升產(chǎn)品研發(fā)能力，升級(jí)IT系統(tǒng)；用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

值得注意的是，在此次赴港IPO之前，子不語還曾于2021年6月30日遞表港交所。不過，目前該申請文件已經(jīng)失效。

公開資料顯示，子不語的歷史最早可追溯至2011年，是目前中國最大的跨境電商B2C公司之一，主要通過第三方電商平臺(tái)進(jìn)行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2020年銷售的服飾及鞋履產(chǎn)品的GMV計(jì)，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第三，于人民幣4611億元的總體市場規(guī)模中占據(jù)0.4%的市場份額。此外，按2020年于北美產(chǎn)生的GMV計(jì)，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第一，于人民幣2324億元的總體市場規(guī)模中占據(jù)0.5%的市場份額。

服飾鞋履占收入近9成，子不語很“偏科”

從業(yè)務(wù)模式上來看，子不語專注于在全球范圍內(nèi)銷售各種自主設(shè)計(jì)的服飾、鞋履及其他產(chǎn)品。公司主要設(shè)計(jì)產(chǎn)品及自選定的OEM供貨商采購按OEM基準(zhǔn)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其后通過第三方電商平臺(tái)及公司的自營網(wǎng)站向全球的終端客戶銷售有關(guān)產(chǎn)品。公司通過第三方物流服務(wù)供貨商或通過第三方電商平臺(tái)提供的履約服務(wù)向終端客戶交付產(chǎn)品。

招股書顯示，2019年至2021年，子不語收入分別為14.29億元(人民幣，下同)、18.98億元、23.47億元，實(shí)現(xiàn)利潤分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元。其中，服飾類為子不語的第一大收入來源，鞋履次之。其他收入則來自銷售電子設(shè)備、文具及體育用品等其他產(chǎn)品。

服飾鞋履二者收入占比分別為98.2%、91.6%、97.5%。也就是說，二者不僅在子不語的營收中占比較多，且二者相加已經(jīng)占總營收過9成。而這，看似不錯(cuò)的業(yè)績背后，也說明了子不語存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，亟需調(diào)整。

此外，招股書顯示，2019-2021年，其營銷及廣告費(fèi)用占比并無任何明顯變化。但其在營銷費(fèi)用的支出上，卻仍在逐年升高。官方解釋之外，在速途網(wǎng)看來， 子不語持續(xù)增加的營銷廣告費(fèi)用，或在蠶食其凈利潤。子不語若想在女裝行業(yè)走得長遠(yuǎn)，首先要跳出燒錢營銷換增長的困局，打造自己的品牌護(hù)城河。

過分依賴第三平臺(tái)、子不語債臺(tái)仍然高筑

值得注意的是，子不語的盈利能力、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況十分依賴于(其中包括)第三方電商平臺(tái)與公司。財(cái)報(bào)顯示，2019年、2020年及2021年，公司通過第三方電商平臺(tái)銷售產(chǎn)生的收入分別約為13.13億元、15.06億元及20.52億元，分別約占公司同年總收入的91.9%、79.3%及87.5%;而其通過亞馬遜及Wish銷售產(chǎn)生的總收入分別約為12.29億元、14.56億元及19.77億元，分別約占公司同年總收入的86.0%、76.7%及84.3%，而自營網(wǎng)站，僅為11%。

這不僅意味著子不語與第三方電商平臺(tái)持續(xù)保持著穩(wěn)健合作關(guān)系，還在一定程度上表明了子不語在自有電商平臺(tái)發(fā)展速度上、平臺(tái)的多樣與多重性上仍需努力。畢竟，把“身家”寄托在冰冷的第三方上，不是什么長久之計(jì)。

盡管子不語的生意遍布全球，其終端客戶分布于全球超過80%的國家及地區(qū)，包括美國、德國、法國及日本。不過，美國市場是子不語集團(tuán)最大的銷售市場。

招股書顯示，2019年、2020年及2021年，集團(tuán)向美國銷售產(chǎn)生的收入分別約為8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別占同年總收入的58.8%、69.0%及85.5%。同單一的第三方平臺(tái)一樣，單一的市場也使得美國市場的變動(dòng)將會(huì)對整個(gè)集團(tuán)財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大影響。一旦美國市場出現(xiàn)任何變動(dòng)，子不語的業(yè)務(wù)都將遭受近乎全面的打擊。

此外，由于第三方平臺(tái)出售產(chǎn)品的回款速度相對較慢，子不語承擔(dān)較重的資產(chǎn)運(yùn)營成本，公司也因此負(fù)債率高企。2019年、2020年及2021年，子不語資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到86.4%、73.2%和63.4%。雖然在數(shù)據(jù)上呈逐年遞減的趨勢，但子不語的資產(chǎn)負(fù)債比率仍處于高位，且資產(chǎn)負(fù)債比率減少主要原因是于業(yè)績記錄期間公司的總資產(chǎn)持續(xù)增加，并與公司業(yè)務(wù)有關(guān)。

現(xiàn)今，子不語仍處于赴港IPO的過程，對于募集資金的具體數(shù)額，其未有任何透露。在速途網(wǎng)看來，如何在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、債臺(tái)高筑等諸多弊端的夾擊之下，擴(kuò)充自身產(chǎn)品寬度的同時(shí)快速提高子不語自有銷售平臺(tái)的占比份額，也是其亟待解決的問題。畢竟，上市并非終點(diǎn)，盡管跨境電商新風(fēng)口已成，子不語需要拿出新的“武器”讓投資者相信并青睞它的故事。