這一次，國貨品牌韓束的母公司終于要領到資本市場的入場券了……

1月17日，上海上美化妝品股份有限公司（下稱“上美集團”）遞表港交所，計劃在主板上市。摩根大通、中金公司和中信證券為其聯席保薦人。

據悉，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于品牌建設，將進一步貫徹多品牌戰略，鞏固升級主品牌，打造新品牌等。

值得一提的是，這并不是上美集團第一次傳出“上市”消息。早在2015年，上美集團創始人兼CEO呂義雄就曾透過私人朋友圈表示：“上美集團計劃2018年完成上市”。

然而，在之后的5年多時間里，上美集團的上市未有更進一步的實質性進展。直至2021年，上美集團才正式啟動上市進程，并簽署了A股上市輔導，最后不僅“無疾而終”，還宣布由A轉港，沖擊港股IPO。

公開資料顯示，上美集團是科研賦能的多品牌的國貨化妝品企業，起源于2002年，主營業務包括護膚、母嬰、洗護等品類的生產及銷售等，旗下擁有韓束、一葉子、紅色小象等品牌。

從A股到港股，從2021到2022，上美集團真的能順利“俘獲”資本市場的“芳心”嗎？

近兩年，上美集團的業績穩步上升。招股書顯示：2019-2020年上美集團分別實現收益28.74億元、33.82億元（人民幣，單位下同），同比增長17.6%，2021年前三季度收益達到25.96億元，較上年同期增長12.7%。根據弗若斯特沙利文的報告，上美集團是首家自建海外研發中心的國貨化妝品企業。

目前，上美旗下的韓束、一葉子及紅色小象“三大主力品牌”，依舊是其總收益的重要支撐。報告期內，三大品牌合并總收益在2019年、2020年及2021年前9個月分別為86.6%（即韓束32％、一葉子36.6％、紅色小象18％）、91.8%（即韓束39.4％、一葉子29.8％、紅色小象22.6％）及91.1%（即韓束38.9％、一葉子30.6％、紅色小象21.8％）。其他品牌的收益分別占總收益的13.4%、8.2%、8.7%及8.9%，包括高肌能、安彌兒及極方。

另外，隨著化妝品行業韓流的消退，花西子、薇諾娜、完美日記等新國貨品牌的強勢崛起，上美旗下韓束、一葉子等品牌所面臨的競爭壓力也在加劇，上美集團的品牌能否保持住現在營收還很難說。

因此，如果未來上美無法持續保持三大品牌的穩定收益，亦或者是被其他品牌所替代。那么，未來公司的經營及研發投入都將獲得重大的考驗。此外，由于公司產品質量等自身問題的不斷爆出，公司在主要獲利的C端也面臨客戶不斷流失的風險。

2019年12月，廈門市市場監督管理局發布的2019年第三期化妝品監督抽檢信息顯示，上美集團委托方蘇州工業園區黎姿化妝品有限公司生產的一批韓束補水修護面膜質量不合格，該批次產品中檢出了產品標簽標識以外的防腐劑（苯氧乙醇），與產品標簽標識不一致。

2021年6月，上海市場監督管理局抽查和檢驗了509家企業銷售、生產的1184批次商品，其中共有119批次商品包裝不合格，一葉子品牌榜上有名。

在此背景之下，一葉子營收增長開始出現失速的情況，市場份額不斷下降。據招股書顯示，截至2020年底至2021年前三季度，一葉子營收分別為10.07億元和6.45億元，分別同比下滑4.12%及8.5%，下滑速度趨于加快態勢。

此外，招股書還顯示，上美集團研發開支較低，截至2019年、2020年及2021年前三季度，上美集團的研發開支分別為0.83億元、0.77億元及0.72億元，分別約占總營收的2.9%、2.3％及2.8%，在總開支金額比較上，卻仍處于逐年遞減。

而與占比持續低迷的看法占比相對的，是上美集團步步攀升的銷售費用。截至2019年、2020年及截至2021年前三季度，上美集團的銷售及分銷開支（包括渠道成本及廣告有關的營銷及其他開支）分別為13.25億元、15.36億元及11.19億元，分別約占總收益的46.1%、45.4%和43.1%。也就是說，上美拿出了近半營收來做營銷，加之與上文提到的研發費用相比，上美集團處于“重營銷，輕研發”的狀態。