導(dǎo)語(yǔ)：科技博客VentureBeat今天撰文稱，隨著IPO熱潮的降溫，從公開(kāi)市場(chǎng)跨界到私有市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始回歸自己的專長(zhǎng)領(lǐng)域。

　　以下為文章全文：

　　從歷史上看，成熟的私有公司往往會(huì)在IPO之前的最后一輪或幾輪融資中，通過(guò)“成長(zhǎng)性”或后期風(fēng)險(xiǎn)投資公司完成融資。但隨著大型公開(kāi)市場(chǎng)投資者的逐步滲透，這套生態(tài)系統(tǒng)在過(guò)去幾年漸漸被打破。但正當(dāng)資金雄厚的玩家涌入市場(chǎng)時(shí)，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又將其中一些跨界投資者沖回到本該屬于他們的領(lǐng)域。

　　2013年，按照最后一輪私募融資與IPO發(fā)行價(jià)之間的價(jià)差計(jì)算，IPO的平均回報(bào)達(dá)到了驚人的160%，而私募融資和公開(kāi)融資之間的間隔也只有21個(gè)月。富達(dá)投資、Wellington和T.Rowe等專注公開(kāi)市場(chǎng)的大型基金已經(jīng)開(kāi)始跨界參與后期私募融資。對(duì)沖基金也緊隨其后，但資金量相對(duì)較小，投資周期相對(duì)較短。

　　2015年，在科技、媒體和通信行業(yè)(TMT)中，最后一輪私募融資通過(guò)IPO獲得的回報(bào)僅為50%，遠(yuǎn)低于2014年的137%，降幅高達(dá)63%。下半年的情況尤其慘烈：無(wú)論是TMT行業(yè)還是整個(gè)市場(chǎng)，2015年下半年的回報(bào)率都較上半年下降了50%。

　　除了回報(bào)下滑外，2015年的IPO交易量也減少了36%。

　　原因何在?

　　在資金充裕的大型投資者的推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了很多規(guī)模巨大的私募融資交易，使得創(chuàng)業(yè)公司得以長(zhǎng)時(shí)間保持私有狀態(tài)。這些私有公司的規(guī)模和資金狀況都與上市公司相似。問(wèn)題在于，“流動(dòng)性折價(jià)”已經(jīng)在后期私募融資中消失。投資者對(duì)私有公司進(jìn)行估值時(shí)已經(jīng)將其與上市公司進(jìn)行比對(duì)，就好像他們都擁有相同的流動(dòng)性一樣。

　　2015年8月，當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)股票遭到甩賣之際，市場(chǎng)的不確定性導(dǎo)致投資者變得日趨謹(jǐn)慎，并逐漸引發(fā)了IPO市場(chǎng)的降溫。雖然公開(kāi)市場(chǎng)的股票投資者可以隨時(shí)拋售自己不想要的股票，或者因?yàn)榛疒H回而被迫拋售，但出售私有公司的股票難度卻更大，因此便會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性折價(jià)現(xiàn)象，除非市場(chǎng)需求導(dǎo)致價(jià)格大幅攀升。

　　跨界投資者只能一直持有私有公司的股票，而無(wú)法明確他們什么時(shí)候、以什么價(jià)格退出。公開(kāi)市場(chǎng)的估值降低也對(duì)私有市場(chǎng)的相對(duì)估值形成了打壓，導(dǎo)致私募投資遭受了雙重?fù)p害：不僅持有時(shí)間更長(zhǎng)，回報(bào)率也更低。

　　這種狀況迫使跨界投資者調(diào)低其持有的私募公司股票價(jià)值。隨著回報(bào)率的降低，加之流動(dòng)性渠道匱乏，跨界投資者已經(jīng)從私有市場(chǎng)撤出，投資風(fēng)格也更加保守，或者把精力專注于其他領(lǐng)域。

　　“我們都看到pre-IPO私募融資的興趣降低，而估值敏感性有所提升。”后期風(fēng)險(xiǎn)投資公司Glynn Capital
Management首席分析師約翰·弗格松(John
Fogelsong)說(shuō)，“這一趨勢(shì)是從2015年春季開(kāi)始的，在去年夏天的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩后得到了加強(qiáng)。”

　　跨界投資的未來(lái)

　　后期投資已經(jīng)迅速轉(zhuǎn)變成賣方市場(chǎng)，私有公司發(fā)現(xiàn)融資難度大幅增加，融資談判持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，“折價(jià)融資”和“獨(dú)角獸”也變得更加普遍。在很多人看來(lái)，這才是真實(shí)的市場(chǎng)，也代表了回報(bào)率的理性回歸——估值必須得到當(dāng)前財(cái)務(wù)指標(biāo)的支撐，而不能一味考慮未來(lái)的定價(jià)和市場(chǎng)預(yù)期。

　　雖然價(jià)差大幅壓縮，但共同基金目前仍然通過(guò)私募融資獲得了小幅盈利。另外，從理論上講，IPO的推遲并不會(huì)改變他們對(duì)一家公司的長(zhǎng)期看法。他們下調(diào)私有公司的估值并不是什么新聞，公開(kāi)市場(chǎng)的投資組合價(jià)值也會(huì)經(jīng)常下調(diào)。由于估值遭到下調(diào)，再加上競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，使得這些投資者可以在尋找目標(biāo)和制定投資條款時(shí)掌握更多主動(dòng)權(quán)，在估值問(wèn)題上尤其如此。

　　單純追求回報(bào)的投資者會(huì)面臨艱難的現(xiàn)狀。由于無(wú)法通過(guò)持有股票獲得利息，導(dǎo)致回報(bào)率不足以平衡風(fēng)險(xiǎn)。很多趨勢(shì)型跨界投資者缺乏評(píng)估企業(yè)價(jià)值和幫助企業(yè)發(fā)展的能力。

　　對(duì)沖基金已經(jīng)有所收縮，他們正在調(diào)整估值方式，今后的選擇也將更加精細(xì)。對(duì)沖基金則會(huì)退出市場(chǎng)，直到上漲機(jī)會(huì)再度確立為止。屆時(shí)將會(huì)引發(fā)下一輪的估值上漲，但這不太可能在短期內(nèi)發(fā)生。我們已經(jīng)看到投資者從單純的成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了價(jià)值，采用了更符合邏輯的決策方式，在制定決策時(shí)也不再那么草率。無(wú)論是后期投資者還是風(fēng)險(xiǎn)投資公司，都會(huì)繼續(xù)尋找有可能在這種新環(huán)境中IPO的企業(yè)。

　　跨界投資是否已經(jīng)結(jié)束?沒(méi)有，但黃金時(shí)期已經(jīng)成為過(guò)去。投資者又重新掌握了主動(dòng)權(quán)。